【老鸭窝寻味坐标】揭秘老鸭窝地址一二入口：探秘美食地标，体验独特餐饮文化，基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险苹果发布iOS 26：采用液态玻璃设计，配备实时翻译、全新手机应用等获奖作品中，有捕捉到贵阳这座城市独有韵味的《洪边门》，也有深入探究司马迁的成长背景、学术渊源及《史记》的历史影响，呈现了一幅个体生命与时代文化交融的“履霜志”专栏；获奖作家有黄德海、胡竹峰、杨键等实力作家，也有费滢、宁远等新锐小说家，以及戴冰、冉正万等贵州本土优秀作家。
关于老鸭窝寻味，这座位于中国历史文化名城——北京的美食地标，自古以来就以其独特的烹饪技艺和浓郁的地方特色而备受赞誉。走进老鸭窝，仿佛置身于一段悠久的历史长河中，探索着这座城市深厚的文化底蕴和美食宝藏。
老鸭窝，又名“鸡鸣窝”，创建于清朝末年，是一处以炖制传统京菜为主的餐馆。据传，老鸭窝最初是由一位名叫王氏的老厨师开设的，他以自家腌制的老母鸡为原料，结合当地的传统烹饪手法，打造出了一种口感鲜美、营养丰富的老鸭炖汤。这种炖煮方法将老母鸡的精髓完美融入汤汁之中，不仅保留了鸡肉原有的鲜香与嫩滑，更通过慢炖的方式让鸡肉充分吸收了汤料的精华，使得汤汁醇厚且具有深度。
沿着老鸭窝的中庭向前走，您会看到一座木质结构的建筑，这就是老鸭窝的标志性建筑——老鸭窝餐厅。这座建筑看似简朴，但在内部却别有一番韵味。大厅宽敞明亮，装修风格现代简洁，但又不失东方古典的气息，充满了岁月的沉淀与文化的魅力。步入餐厅，映入眼帘的是各种各样的老式餐桌椅，营造出一种轻松舒适的用餐环境，让人仿佛回到了久远的年代。
在老鸭窝，您可以品尝到多种地道的北京传统京菜，如炖鸭、烤鸭、爆炒时蔬等。其中，老鸭炖汤是老鸭窝最具代表性的菜品之一，选用肥瘦相间的老母鸡，经过慢炖煮至入味，肉质软烂，汤色清亮，味道醇厚，营养丰富。这里的烤鸭更是独树一帜，选用精选优质鸭子，经过特制的腌制工艺，皮脆肉嫩，外酥里嫩，再配以甜面酱和黄瓜条，一道道美味佳肴让人回味无穷。
除了传统的菜品外，老鸭窝还拥有丰富多样的饮品选择，如茶水、啤酒、果汁等，满足不同食客的需求。这里的服务人员热情周到，擅长推荐各类美食，并且还会详细介绍每道菜的特点和制作过程，让您在享受美食的也能深入了解老鸭窝背后的故事和传统文化。
老鸭窝作为北京的一颗璀璨明珠，以其独特的烹饪技艺和地方特色，在历史的长河中沉淀出了深厚的饮食文化底蕴。无论你是热爱京菜的人，还是寻求舌尖上的新奇，都能在这里找到属于你的味蕾之旅。随着时代的发展，老鸭窝也在不断创新，推出了各种精致的特色菜肴和新颖的用餐方式，使其在传承经典的美食也不断引领着北京乃至全国的餐饮潮流。在这里，你可以品味到正宗的老北京风味，体验到独具匠心的餐饮文化，感受来自历史与生活的无尽乐趣。来老鸭窝寻味，让我们一起探索这个充满故事和美食的城市，寻找那一份属于我们的老鸭窝记忆。
《基金经理投资笔记》宏观策略系列
把脉经济周期拐点 实现财富管理升级
作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家
上周基金经理投资笔记提出当前最有效的策略是“按兵不动”。投资者对未来的判断存在差异，当战情不明的时候，避战不失为一种现实的策略。与此同时，我们需要警惕思维方式的固化。成功的投资者对过去成功路径的依赖是人之常情，善意地回避当初不看好的行业或者公司，对其变化也熟视无睹，等其股价上涨引起市场关注时，采取亡羊补牢策略，往往成为接盘者。投资者意识上的固步自封、行动上的刻舟求剑都会将自己推向风险的边缘。这些变化不仅仅是新生事物带来的，司空见惯的常态化的量变也会带来质的变化。
我们在前几期首席视点中指出，投资者将过多的精力投向了自己并不擅长而且很难把握的全球政治经济博弈中了。这些非常热闹的事情确实非常有趣，讨论起来海阔天空，结论也是随时在变化。正是这种没有时间和空间边界约束的思考进一步增大了策略判断的不确定性，这显然提升了投资的风险。再复杂的博弈也需要落实到风险溢价、盈利与流动性这三要素上来，风险溢价与流动性是表，盈利是里，回归常识和本源是决策的基本要求。
一、市场回顾：商品价格大涨不足以改变宏观和产业的趋势
上周大类资产走势突出的特点是商品大涨，其中COMEX白银上涨9.4%、焦煤上涨7.2%、IPE布伦特原油上涨6.2%。商品的上涨一般有几种解释，一是单纯从商品属性出发，要么是需求提升，这往往是经济复苏的结果；要么是供给收缩，天灾、主动收缩产量形成垄断利益等都是重要因素。 二是考虑到大宗商品的金融属性，一般认为美元贬值会催生其价格上升。三是商品属性与金融属性兼而有之。对习惯于从宏观视角布局周期品的投资者来讲，商品的价格波动是一个特别敏感的信号。
资料来源：WIND 创金合信基金
如何解释这种现象呢？目前能够形成共识的有以下几点：
第一，COMEX白银周涨幅居首，核心驱动可以从两方面解释：工业端，全球光伏装机量同比增长较快，银浆耗银量占比提升，叠加新能源汽车传感器用银需求回暖，实物消费量边际改善；金融端，COMEX白银非商业净多（指非长夜投资者持有的多头合约数量减去空头合约数量）持仓周增长，美联储6月点阵图显示，年底前降息25BP的概率达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。
第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。
第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。
从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。
二、中观层面的产业
在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。
2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清
从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。
产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。
从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：
资料来源：WIND 创金合信基金
第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。
第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。
第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。
第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。
综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。
2.2库存分析：去库存与补库存
汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。
资料来源：WIND 创金合信基金
三、宏观层面的产业
宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。
需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。
资料来源：WIND 创金合信基金
【了解作者】
魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。
苹果在 WWDC 上发布了 iOS 26，引入了围绕其新液态玻璃概念构建的全面视觉重新设计，同时扩展了 Apple Intelligence 功能、更新了核心通信应用程序等。
据 Apple 介绍，液态玻璃是一种半透明材质，能够反射和折射周围环境，从而打造动态、灵敏的界面元素。全新的设计语言彻底改变了锁定屏幕，时间会根据壁纸的可用空间流畅地自适应，而空间场景则会在用户移动 iPhone 时添加 3D 效果。同时，应用程序图标和小部件也获得了新的自定义选项，包括醒目的清晰外观。
苹果表示，Liquid Glass 在整个系统中提升了应用体验，更加注重内容。Safari 页面现在采用边到边布局，以提供更大的浏览空间，而相机应用现在也简化了布局，以最大限度地减少拍摄时的干扰。照片应用引入了单独的“图库”和“收藏”标签页，Apple Music、新闻和播客中的标签栏会在浏览过程中动态收缩，以优先显示内容。
Apple Intelligence 也得到了增强，实时翻译功能集成到 Messages、FaceTime 和 Phone 中，利用设备内置处理功能实现跨语言实时通信。此外，Visual Intelligence 的功能不仅局限于摄像头，还可以分析屏幕内容，使用户能够在 Google、Etsy 或其他应用中搜索类似商品，或向 ChatGPT 询问有关显示信息的问题。该功能还可以识别事件并自动填充日历条目。