学园生活：时间的奇妙控制术——日复一日坚守与超越的短暂时间战，基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险原创 第二次中东战争，埃及在战场上惨败，为何却成胜者？在《士兵突击》，要说哪个连队是最让观众感到遗憾的，那肯定是钢七连，谁都没想到，这样一支连队，最终的命运却是解散，也算是让观众十分遗憾了，但很多观众有没有发现一件事情，就是在钢七连，大多数士兵都是步兵，几乎就没有见到其他兵种，那问题就来了，为什么钢七连全是步兵，没有其他兵种呢？
关于“学园生活：时间的奇妙控制术——日复一日坚守与超越的短暂时间战”，这是一个充满想象力和挑战的题材。在这个纷繁复杂的校园世界中，如何在有限的时间里实现学业、体育、社交、自我提升等多重目标，同时保持身心健康，是每位学生面临的重要课题。
日复一日的坚守对于学园生活的掌控显得尤为重要。学生们每天需要从清晨五点半起床开始学习，到晚自习下课后再投入高强度的学习任务。白天的时间被划分为上课、复习、作业完成、参加课外活动等多个时段，每个时段都充满了不确定性和变数，这就要求我们在这些时间段里高效地规划和管理自己的时间。
这种日复一日的坚持并非易事，需要我们具备较强的自律性和执行力。比如，在上课期间，我们需要充分利用每一分钟来吸收知识，提高听课效率；在复习阶段，我们需要根据课程内容制定详细的学习计划，并严格执行，确保自己对知识点有深入的理解；在作业完成时，我们需要及时检查并修改错误，以避免延误了接下来的学习进程；在参与课外活动中，我们需要合理分配时间，既要保证足够的休息和娱乐，又要积极参与讨论和实践活动，这都需要我们具有良好的时间管理和协调能力。
尽管日复一日的坚守看似艰难，但正是这种持续不断的挑战和努力，使我们的学园生活变得充实而富有意义。每一份付出都有回报，通过不断的努力，我们可以积累丰富的知识，提升个人能力，为未来的职业生涯打下坚实的基础；每一次挑战也让我们更加坚定，因为我们知道只有坚持不懈，才能战胜困难，实现超越。
学园生活中的短暂时间战也不应被忽视。在紧张的日程中，我们也需要找到一些轻松愉快的方式来放松身心，例如阅读、运动、交流等。这些短暂的休闲时光不仅可以缓解压力，还能增强我们的身体健康，提升我们的生活质量。而在学习之余，我们还可以尝试一些创新的方式来丰富我们的学习体验，如制作科学实验、设计个人项目等，这些经历不仅能够激发我们的创新思维，还能够培养我们的批判性思考能力，这对于我们的未来发展有着深远的影响。
“学园生活：时间的奇妙控制术——日复一日坚守与超越的短暂时间战”是一种充满挑战和机遇的生活方式。通过日复一日的坚守和短暂时间战，我们可以有效地掌控自己的时间和精力，实现学业、体育、社交、自我提升的全面发展；而在享受快乐的我们也可以体验到短暂时间战带来的乐趣和挑战，从而更好地适应和享受这个丰富多彩的校园生活。在这样的学园生活中，我们不仅能感受到时间的奇妙，也能通过不断的实践和探索，创造出属于自己的独特魅力和价值。
《基金经理投资笔记》宏观策略系列
把脉经济周期拐点 实现财富管理升级
作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家
上周基金经理投资笔记提出当前最有效的策略是“按兵不动”。投资者对未来的判断存在差异，当战情不明的时候，避战不失为一种现实的策略。与此同时，我们需要警惕思维方式的固化。成功的投资者对过去成功路径的依赖是人之常情，善意地回避当初不看好的行业或者公司，对其变化也熟视无睹，等其股价上涨引起市场关注时，采取亡羊补牢策略，往往成为接盘者。投资者意识上的固步自封、行动上的刻舟求剑都会将自己推向风险的边缘。这些变化不仅仅是新生事物带来的，司空见惯的常态化的量变也会带来质的变化。
我们在前几期首席视点中指出，投资者将过多的精力投向了自己并不擅长而且很难把握的全球政治经济博弈中了。这些非常热闹的事情确实非常有趣，讨论起来海阔天空，结论也是随时在变化。正是这种没有时间和空间边界约束的思考进一步增大了策略判断的不确定性，这显然提升了投资的风险。再复杂的博弈也需要落实到风险溢价、盈利与流动性这三要素上来，风险溢价与流动性是表，盈利是里，回归常识和本源是决策的基本要求。
一、市场回顾：商品价格大涨不足以改变宏观和产业的趋势
上周大类资产走势突出的特点是商品大涨，其中COMEX白银上涨9.4%、焦煤上涨7.2%、IPE布伦特原油上涨6.2%。商品的上涨一般有几种解释，一是单纯从商品属性出发，要么是需求提升，这往往是经济复苏的结果；要么是供给收缩，天灾、主动收缩产量形成垄断利益等都是重要因素。 二是考虑到大宗商品的金融属性，一般认为美元贬值会催生其价格上升。三是商品属性与金融属性兼而有之。对习惯于从宏观视角布局周期品的投资者来讲，商品的价格波动是一个特别敏感的信号。
资料来源：WIND 创金合信基金
如何解释这种现象呢？目前能够形成共识的有以下几点：
第一，COMEX白银周涨幅居首，核心驱动可以从两方面解释：工业端，全球光伏装机量同比增长较快，银浆耗银量占比提升，叠加新能源汽车传感器用银需求回暖，实物消费量边际改善；金融端，COMEX白银非商业净多（指非长夜投资者持有的多头合约数量减去空头合约数量）持仓周增长，美联储6月点阵图显示，年底前降息25BP的概率达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。
第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。
第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。
从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。
二、中观层面的产业
在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。
2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清
从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。
产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。
从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：
资料来源：WIND 创金合信基金
第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。
第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。
第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。
第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。
综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。
2.2库存分析：去库存与补库存
汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。
资料来源：WIND 创金合信基金
三、宏观层面的产业
宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。
需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。
资料来源：WIND 创金合信基金
【了解作者】
魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。
1956年10月29日，由沙龙指挥的以色列第22空降旅突然越过边境，侵入埃及的西奈半岛，从而揭开了第二次中东战争的序幕。之后，英国、法国也插手这场战争，派兵占领苏伊士运河。埃及的军队在战场上损失惨重，将整个西奈半岛全部丢掉，然而它却成为这场战争的胜者。这到底是怎么一回事呢？
一、双方战损对比
11月6日午夜时分，以色列官方对外发布公告，宣称“西奈半岛战役结束”。在短短几天的时间里，以色列军队就占领了整个西奈半岛，给埃及军队造成了1.1万人的损失，其中包括伤亡以及被俘的，而以色列仅损失1000余人。之后，英法联军实施“火枪手计划”，伤亡162人，而埃及军队伤亡2800余人。
从上面的这些数字不难看出，埃及军队在这场战争中损失颇为惨重，不仅在战场上损兵折将，还丢掉了西奈半岛。可是这场战争的结局却出乎人们的预料，埃及不仅收回了苏伊士运河以及西奈半岛，还通过此战极大地提高埃及的国际地位以及纳赛尔总统的国际威望。因此从政治上来说，埃及是无可争议的胜利者，这又是怎么回事？
二、国际社会影响
原来，英国、法国以及以色列虽然在战场上取得了胜利，但却引起了国际舆论的强烈谴责。11月1日，联大召开紧急会议，通过了美国提出的停火决议案。两天后，联大再度召开会议，通过了措辞更为激烈停火决议案。这时候苏联也站了出来，部长会议主席布尔加宁向英、法、以三国领导人发出了“核威胁”。
布尔加宁还给美国总统艾森豪威尔写信，建议美苏共同出兵来停止这场战争。美国对于英、法的行动也非常不满，艾森豪威尔不断向英国首相艾登施压，要求对方停止战争。与此同时，美国还威胁英国，如果不撤兵的话，就拒绝向英国提供石油以及财政上的援助。总而言之，在国际社会，特别是美苏的影响下，三国才撤兵停战。
三、埃及取得胜利
从战争的结果上看，埃及所得到的东西，远远超过它所失去的。第一，埃及人民在纳赛尔的领导之下，挫败了西方企图推翻新政权、夺回苏伊士运河的企图。埃及终于将苏伊士运河收回，彻底结束了被西方剥削奴役的历史。第二，在这场与西方国家的较量之中，纳赛尔的政治策略非常成功，赢得了阿拉伯人民的尊重，使开罗成为阿拉伯世界的中心，极大地提高了埃及的国际地位。