37大且文艺兼备——探秘晋代文人笔下的神秘汾州之路，中信证券：规避宏观扰动，回归产业趋势新高！债券ETF，总规模突破3000亿元小满之名，蕴含着两层深意。其一，与气候降水紧密相连，“满”代表着雨水丰盈，滋润着大地万物；其二，则关乎小麦的饱满程度。小满时节，气温攀升，阳光倾洒，雨水恰到好处地滋养着每一寸土地。此时，农作物灌浆饱满，酿造美酒的小麦也籽粒渐满，麦香四溢。这些历经小满洗礼的小麦，成为了酿造白酒所用大曲的重要原料。它们自带的优质菌类与微生物完美结合，制成酒曲，为优质白酒的酿造注入了灵魂，让酒体醇香突出、幽雅细腻。正所谓“好酒是种出来的，粮为酒之韵，好粮才酿好酒”，小满赋予了小麦独特的魅力，也为金星啤酒的酿造奠定了坚实的基础。
本文将以山西的晋代文化为背景，探索并解析晋代文人在描绘汾州风光与历史风貌时所展现的37大而文艺兼备的特点。这些作品以丰富的视觉形象、深邃的历史内涵和独特的艺术风格，展现了晋代文人的审美追求、思想情感以及地域文化的独特魅力。
在描绘汾州的山水画卷中，文人们借助灵动的笔触，刻画出一幅幅生动鲜活的画面，如碧波荡漾的黄河之滨、金黄的麦田、峻峭的山峦、古朴的村落、宁静的湖泊等，宛如一幅幅立体的画卷，展现出汾州自然风光的壮丽与人文景观的和谐共生。
在对历史风貌的描绘中，文人们又将历史事件、人物故事、社会变迁融入其中，创造出富有深厚历史文化底蕴的作品。例如，“白日依山尽，黄河入海流”的诗句，既表现了山川河流的壮美景色，也寓含着人生哲理，暗示着时光的流逝和人生的无常；《重阳登高图》则以其壮阔画面再现了当时百姓欢度重阳佳节的热闹场景，表达了人们对自然与生活的热爱之情和对岁月长河的敬畏之心。
文中还着重突出了晋代文人的创作特点和艺术风格。他们不仅注重色彩的运用和线条的勾勒，更注重诗情画意的交融，通过细腻的人物塑造和优美的语言表达，使作品具有强烈的感染力和艺术感染力。例如，王勃的《滕王阁序》以瑰丽的语言描绘了滕王阁的宏大气魄和诗人自我抒发的情感，既有对大自然美景的赞美，又有对人生感慨的揭示，堪称中国古典文学中的瑰宝。
本文以山西省的晋代文化和汾州风光为主题，通过对37大且文艺兼备的作品的深入探讨，为我们呈现了一幅生动活泼、博大精深的晋代文人笔下的神秘汾州之路。这不仅是对晋代文化的一次深度解读，也是对文学艺术的一种全新诠释，为我们欣赏和研究中国古代的文化瑰宝提供了宝贵的视角。
来源： 研究 在三季度末到四季度可能到来的指数牛市的关键入局点前，我们还将经历3~4个月的过渡阶段，本期聚焦重点探讨这个阶段的环境和应对思路。从宏观面来看，内需和价格信号仍偏弱，还需要看到更多反内卷和提振内需的实际举措；海外不确定性依然较大，后续美国减税法案落地可能成为海外新一轮市场动荡的诱因；从市场层面来看，A股小微盘和题材普遍在高位，在经过4~5月的极致演绎后，可能会出现波动。从应对思路来看，抵御宏观扰动依赖AI这样的高景气度产业趋势，近期北美在AI应用端在发生新的积极变化，中国市场不久也会跟上；跨市场的均衡配置是另一条应对思路，港股的流动性还在持续改善，如果随海外市场出现波动是较好的增仓机会。 中美贸易博弈在两国领导人通话后步入稳态阶段，外循环压力阶段性弱化后，接下来内循环的堵点会重新成为市场关注、讨论和定价的重心。从一些典型价格信号来看，一线城市二手房平均挂牌价持续回落，成交额也出现下滑；5月餐饮、快餐、咖啡领域的代表性品牌客单价继续全面下调；端午期间民航国内经济舱票价同比下降0.7%，相较2019年同期仍然下滑了11%；5月的制造业PMI当中原材料购进价格和出厂价格分项均继续下滑，出厂价格分项接近去年8月的低点；落地到具体行业层面，汽车主动降价去库、家电补贴退坡、电商补贴竞争加剧，近期人民日报等官媒也频繁发文提及反“内卷”，可见现实离今年政府工作报告提及的综合整治“内卷式”竞争的要求还存在一定距离。作为反内卷的关键一环，今年国务院发布修订的《保障中小企业款项支付条例》已于6月1日正式实施，新《条例》明确机关、事业单位从中小企业采购货物、工程、服务，自交付之日起60日内支付款项，明确规定不得强制接受商业汇票等非现金支付方式，并设立了一系列保护机制。条例的落实情况值得持续关注。 短期来看，美股龙头公司1Q25的核心经营指标依旧强劲，我们跟踪的样本公司当中核心经营指标加速的公司占比达到38%。不过，如果特朗普政府提出的减税法案落地，尤其是其中899条款（“对不公平外国税收的执行措施”）落地，可能会加剧市场对于美元信用的担忧。尽管美股依旧强劲，但美股强而美债弱的情形对全球大型资管公司而言已经开始影响到整体的组合回报，如果把标普500和长期美债价格指数（用iShares美国20年以上国债ETF）按照6：4去做加权，去年12月以来组合累计跌幅达到-3.3%；同期，如果同样按照6：4去加权MSCI中国指数和中证 （按美元计价），累计回报率达到+11.3%。换言之，投资中国资产（包含股、债）的整体美元回报率已经明显好于美元资产。今年不少美国养老金都面临资产配置审查，逐步减少对美元资产的依赖并寻求多元化投资策略是大势所趋，欧洲可能是长线资金加仓的第一站，之后是亚太。 当前小盘股相对大盘股的交易拥挤程度和估值偏离度均处于高位，中证1000、中证2000与沪深300的成交金额之比（MA5）分别位于2021年以来96.6%、98.5%的分位数水平，位于2015年以来85.9%、99.3%的分位数水平。根据对中信证券渠道的调研数据，样本活跃私募最近4期（5月8日当周至5月30日当周）仓位水平分别为77.3%、77.6%、79.8%和77.9%，在小票和题材轮动期间有一定加仓。市场在4~5月极致演绎小微盘和题材轮动的过程中，赚钱效应却逐步衰减，我们构建的交易损耗指标截至6月6日处于2015年以来31.5%的分位数水平，相较4月底87%、5月中旬41%的分位数水平持续回落。 在模型长文本和记忆能力快速提升的背景下，C端应用在朝着个性化的方向演变，用户体验、粘性不断提升，正在推动推理需求激增，微软、谷歌等客户的日均token调用量已经达到了数万亿级别，远超传统chatbot时代的负载水平。根据Visible Alpha的一致预期，从1Q25到4Q26，英伟达+AMD的GPU收入比博通+Marvell的ASIC收入将从7.4倍下降至5.7倍。美国AI链龙头公司1Q25业绩良好，CSP、应用、算力、服务器、供应链以及能源方面均普遍超预期，带动投资者预期上调。同期，A股相关AI板块则表现明显滞后，这可能与国内的宏观叙事和注意力在近两个月聚焦在医药和消费有关。北美AI供应链核心公司的估值水平非常合理，只要扭转算力使用放缓的预期，目前的位置仍然具备性价比。北美AI链大部分A股公司自年初至今回报为负，很多估值已经跌到了近半年来较低的分位数，AI芯片、光模块等板块的PE/PB分位数普遍低于50%，这是在半年报季抵御市场波动和宏观不稳定性最好的方向。国产链可能相对北美节奏稍微滞后，但参考DeepSeek的进度，这个时间差可能也就是3~6个月。三季度开始，预计国内应用和国产算力又有新一轮催化，首先可能会看到国内互联网大厂加码个性化AI（长文本+记忆），DeepSeek新模型的推出也有概率产生新的变化。 港股目前的成交依旧相对活跃，核心互联网龙头公司估值还在正常估值区间的中上水平。港股的资产质量也在出现系统性提升。除了现有的具备独占性的新经济龙头资产，A股公司赴港上市带来大批优质制造业龙头公司，18C制度更加吸引专精特新企业，美股中概股也有望加速回归。此外，港股市场去年以来其实已经率先积累了第一波赚钱效应。据中国证券报，第三方机构提供的数据显示，今年前五个月私募主观股票多头策略产品的平均收益率为6.84%，其中1189只产品实现正收益，占比为68.65%。而截至6月6日，公募主动型权益产品平均收益率为2.42%。主观多头私募的业绩明显好于公募整体，可能正是因为私募港股的配置权重较高（根据对中信证券渠道的调研数据，3月下旬样本私募约有50%仓位配置在港股），而公募在配置港股上仍然有相对较多的限制和障碍。在整体中国资产长期趋势向好的背景下，港股的牛市进程还在延续，若因海外市场波动而出现调整，将是良好的增仓时机。 中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期；特朗普政策侧重点超预期。 责任编辑：何俊熹
炒股就看 ，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 截至6月6日，债券ETF的总管理规模首次突破3000亿元，再创历史新高。 数据显示，截至6月6日，债券ETF总管理规模已升至3043亿元，再创历史新高，成为当前震荡市场中资金追逐的“低波稳健”配置主线。随着利率中枢缓步下行，债券ETF正在迎来前所未有的发展窗口。 业内人士表示，产品层面，债券ETF凭借流动性强、费率低、交易高效、结构透明等优势，正逐步取代传统债基，成为资产配置中的重要工具。市场层面，债券资产的长期配置价值正持续释放。业内人士普遍认为，尽管短期内仍面临流动性扰动与政策不确定性，但在票息“安全垫”支撑下，优质信用债与核心产业债板块仍具备较强的底仓价值。 券商中国记者注意到，债券ETF在过去一年表现亮眼。截至6月6日，博时上证30年期国债ETF和鹏扬中债-30年期国债ETF过去一年分别上涨14.52%和14.40%，成为业内关注的焦点。此外，博时中证可转债及可交换债券ETF、海富通上证10年期地方政府债ETF、国泰上证10年期国债ETF、富国中债7—10年政策性金融债ETF以及华夏上证基准做市国债ETF等产品的涨幅也均超过了6%。 规模方面，债券ETF整体呈现“马太效应”与“梯队分化”并存的格局。数据显示，截至6月6日，富国中债7～10年政策性金融债ETF、博时中证可转债及可交换债券ETF、鹏扬中债-30年期国债ETF和海富通中证短融ETF等四只产品的近一年新增规模均超过100亿元，分别增长329.49亿元、242.16亿元、161.29亿元和150.29亿元，增量几乎全部来自申赎净流入，反映出机构投资者与高净值客户对稳健收益资产需求的集中爆发。 数据显示，5月，全市场债券ETF的管理规模增长超过400亿元。截至6月6日，债券ETF总体管理规模已攀升至3043亿元，再度刷新历史纪录。存量产品中，海富通中证短融ETF、富国中债7～10年政策性金融债ETF和博时中证可转债及可交换债券ETF以488.95亿元、481.10亿元和340.33亿元的规模位列前三，对资金吸引力较强。 从基金管理机构的角度来看，目前已有16家基金公司布局债券ETF赛道。其中，海富通基金凭借旗下多款短融与城投债ETF，掌握了865亿元的债券ETF管理规模，位居第一；博时基金与富国基金分别以531亿元和481亿元位列二、三位。 对于债券ETF的爆发式增长，沪上一家头部公募的市场部负责人表示，在利率周期由高转低、宏观流动性持续改善的背景下，长期国债及政策性金融债的收益率水平相对稳健，吸引了大量资金配置于期限较长的债券品种。而可转债与可交换债券ETF则凭借股债双属性优势，在权益市场回调时同样具备避险和策略布局功能，因而获得了投资者青睐。 从基金管理机构的角度，整体来看，债券ETF的管理格局正在向头部机构集中，同时，中小型公募纷纷通过差异化产品延伸策略布局，以期在利率下行周期中获取较为稳定的绝对收益。 沪上一位基金评价人士向券商中国记者分析称，不同于传统债基需T+1申赎，债券ETF可在二级市场实时交易，满足了投资者对资金流动性的更高要求，尤其在利率波动和资产轮动加快的背景下，其灵活调仓优势愈发凸显。 从成本端来看，债券ETF普遍费率较低，且不收申赎费用，长期持有下的综合成本优势明显。同时，产品结构清晰、信息披露及时，每日更新的净值与持仓数据提升了投资透明度，也为专业投资者实施策略交易和组合管理提供了基础工具。 更重要的是，债券ETF覆盖的资产类型日趋多元，从超长期国债、政策性金融债到地方政府债、短融产品，再到具备权益属性的可转债ETF，能够满足不同投资者在久期管理、收益增强及资产配置中的差异化需求。 历经大幅调整后，债券配置价值凸显。华夏基金分析称，不少投资者正在底部布局，力求把握长期的“稳稳的幸福”。以纯债基金为例，纯债基金主投债券，由于票息作为“安全垫”的存在，即使资本利得受损，也能在一定程度上避免本金的永久性损失，在长期就有望获得持续向上的较好回报。 华夏基金认为，投资者对债券后续行情无需过度悲观，但在多重因素牵扯、机构各方博弈之下，市场波动幅度可能仍将维持在较高水平。未来债市能否企稳还需观察国内外政策动向、资金面变化以及国内基本面修复情况等因素。 达诚基金的基金经理陈佶表示，当前对于债市最大的阻力在于资金面和后续政府债供给提速的干扰，结合政策环境与市场动态，后续债市将呈现“利率波动中枢上移、信用债结构性机会凸显、外资配置需求增强”的特征。 信用债方面，票息策略仍旧是信用债投资的主要方向，经济强省地区适当下沉评级，经济弱省严格筛选行政层级较高、债务率较低的主体。产业债则可作为底仓配置。 此外，4月外资净增持境内债券109亿美元，创年内新高，主要因美国“对等关税”政策引发全球市场动荡，人民币债券成为避险资产首选。穆迪下调美国主权评级后，外资配置中国国债的比例可能进一步提升至12%以上。 责任编辑：韦子蓉