疫情下的亲情疏离：兄妹俩误闯消毒区，留下悔恨与警示，基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险上海市场监管部门抽查80批次儿童及婴幼儿服装，17.5%不合格在麦浚龙自己饰演的卧底探员化身人体炸弹炸毁医院后，金城武饰演的集团继承人决意创造一个无毒世界，由此和刘青云、梁家辉饰演的警探，古天乐演的杀手，杜德伟饰演的逃亡大哥，以及高圆圆饰演的黑帮大嫂之间，产生了连番明战暗战。
生物安全危机下，全球范围内出现的疫情犹如一只无形的巨手，让人们的生活方式和社交距离发生了巨大变化。在这个特殊时期，亲情在我们的生活中扮演着重要角色，在疫情防控的大背景下，由于一些意外事件的发生，亲情之间的疏离现象日益显现，这其中，兄妹俩的故事便是一面镜子，反映了亲人之间深深的矛盾和反思。
兄妹俩的误会源自于一次意外的经历。某次家庭聚会中，兄长提议准备一场简单的烧烤活动，邀请了临近的朋友们一同共享美食。兄妹俩各自为战，各自独立完成食物制作和准备工作，只因各自的分工不同，导致他们在进行腌制食物时没有注意到旁边已经排好队等候消毒的区域。妹妹一不小心踏入这个区域，被工作人员告知需要戴口罩，并要求她将手中的食品放入冷藏柜内进行消毒。这时，兄长却对妹妹的行为感到好奇，他以为妹妹只是好奇地想看看消毒区域的工作流程，于是便随意摘下了自己的口罩，走近消毒区。这一幕恰好被正在巡逻的工作人员看到，他立即发现了兄妹俩的存在，并迅速做出了反应——向他们发出警告，要他们尽快离开消毒区，以免感染病毒。
面对突如其来的危机，兄妹俩的心理防线瞬间崩溃。他们开始质疑父母的决定，认为这是出于对他们的关心而采取的无奈之举。冷静下来后，他们意识到自己行为的后果。消毒区域是他们共用的空间，任何违规操作都可能导致他人感染疾病，这对整个社会的公共卫生构成威胁。他们意识到，虽然亲情的重要性无法抹去，但在这个特定的环境下，亲情必须服从规则，尊重他人的权益，以确保公共安全。
兄妹俩的故事并非孤立存在，许多像他们这样的普通人在疫情期间也面临着类似的情感困境。我们常常感叹，当生活中的小事触碰到生命安全的红线时，亲情的纽带往往变得脆弱不堪。正是在这种紧张时刻，我们需要学会放下个人情感，从更广阔的视角看待问题，尊重他人的权利和义务，寻求共同的解决方案。只有这样，我们才能在危机中找到亲情的平衡，使彼此间的疏离感得到缓和，重建并维护和谐的家庭关系。
在此过程中，我们也应反思当前的教育模式，加强对孩子的安全意识和应急处理能力的培养，让他们明白遵守规则的重要性，懂得如何正确处理和应对突发情况。政府和社会各界也需要共同努力，制定更加科学、合理的防疫政策和措施，增强公众的自我防护意识，构建一个既能保障亲情关爱又能够有效防控疫情的社会环境。
疫情的阴影虽深，但亲情并未因此而消散。通过兄妹俩的故事，我们可以看到亲情的力量和价值，提醒我们在面对复杂多变的现实世界时，始终坚守亲情的原则，珍视人与人之间的真诚联系，共同守护和追求心中的那份温馨和安宁。让我们携手共进，以敬畏之心面对挑战，用爱和行动迎接生活的每一次洗礼，共同创造一个更加美好的未来。
《基金经理投资笔记》宏观策略系列
把脉经济周期拐点 实现财富管理升级
作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家
上周基金经理投资笔记提出当前最有效的策略是“按兵不动”。投资者对未来的判断存在差异，当战情不明的时候，避战不失为一种现实的策略。与此同时，我们需要警惕思维方式的固化。成功的投资者对过去成功路径的依赖是人之常情，善意地回避当初不看好的行业或者公司，对其变化也熟视无睹，等其股价上涨引起市场关注时，采取亡羊补牢策略，往往成为接盘者。投资者意识上的固步自封、行动上的刻舟求剑都会将自己推向风险的边缘。这些变化不仅仅是新生事物带来的，司空见惯的常态化的量变也会带来质的变化。
我们在前几期首席视点中指出，投资者将过多的精力投向了自己并不擅长而且很难把握的全球政治经济博弈中了。这些非常热闹的事情确实非常有趣，讨论起来海阔天空，结论也是随时在变化。正是这种没有时间和空间边界约束的思考进一步增大了策略判断的不确定性，这显然提升了投资的风险。再复杂的博弈也需要落实到风险溢价、盈利与流动性这三要素上来，风险溢价与流动性是表，盈利是里，回归常识和本源是决策的基本要求。
一、市场回顾：商品价格大涨不足以改变宏观和产业的趋势
上周大类资产走势突出的特点是商品大涨，其中COMEX白银上涨9.4%、焦煤上涨7.2%、IPE布伦特原油上涨6.2%。商品的上涨一般有几种解释，一是单纯从商品属性出发，要么是需求提升，这往往是经济复苏的结果；要么是供给收缩，天灾、主动收缩产量形成垄断利益等都是重要因素。 二是考虑到大宗商品的金融属性，一般认为美元贬值会催生其价格上升。三是商品属性与金融属性兼而有之。对习惯于从宏观视角布局周期品的投资者来讲，商品的价格波动是一个特别敏感的信号。
资料来源：WIND 创金合信基金
如何解释这种现象呢？目前能够形成共识的有以下几点：
第一，COMEX白银周涨幅居首，核心驱动可以从两方面解释：工业端，全球光伏装机量同比增长较快，银浆耗银量占比提升，叠加新能源汽车传感器用银需求回暖，实物消费量边际改善；金融端，COMEX白银非商业净多（指非长夜投资者持有的多头合约数量减去空头合约数量）持仓周增长，美联储6月点阵图显示，年底前降息25BP的概率达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。
第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。
第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。
从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。
二、中观层面的产业
在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。
2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清
从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。
产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。
从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：
资料来源：WIND 创金合信基金
第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。
第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。
第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。
第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。
综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。
2.2库存分析：去库存与补库存
汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。
资料来源：WIND 创金合信基金
三、宏观层面的产业
宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。
需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。
资料来源：WIND 创金合信基金
【了解作者】
魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。
据“上海市场监管”微信公众号6月9日消息，近期，上海市市场监督管理局集中组织力量对80批次儿童及婴幼儿服装进行了监督抽查。经检测，有14批次不合格，不合格检出率为17.5%，检测项目涉及甲醛、pH值、可分解致癌芳香胺染料、色牢度、附件抗拉强力、邻苯二甲酸酯、防紫外线性能等43个项目。
本文图均为 “上海市场监管”微信公众号 图
此次抽查不合格项目主要是产品使用说明、纤维含量、绳带要求、童装绳索和拉带安全要求、耐光色牢度、绒子含量、绒丝+羽丝含量、含绒量、防水性能、吸湿排汗性、单向传递指数等，其中绳带要求涉及国家强制性标准。
结果显示，童装绳索和拉带安全要求不合格的有2批次。如上海臻合品牌管理有限公司第十七分公司销售的标称由宁波爱棵米服饰有限公司生产（或供货）的儿童工装长裤（型号规格：130/56，款号：GAF3020921E），绳带的自由端使用立体装饰物（标准要求绳带自由末端不允许打结或使用立体装饰物），与国家强制性标准要求不符。绳带要求、童装绳索和拉带安全要求不合格，婴幼儿或儿童穿着时容易被夹住或勾住，存在安全隐患。
纤维含量不合格的有2批次。如杭州载艺科技有限公司上海普陀分公司销售的标称由杭州载艺文创服饰有限公司生产（或供货）的马面裙（型号规格：120cm（120/53），款号：Y0843613），企业标称腰节/袋布纤维含量为聚酯纤维100%（实测为聚酯纤维71.6%、锦纶28.4%），企业明示与实测不符。纤维含量涉及纺织品是否货真价实，漏标或错标纤维含量，容易误导消费。
羽绒服绒子含量、绒丝+羽丝含量、含绒量极限偏差不合格的有3批次。如海恩斯莫里斯（上海）商业有限公司销售的标称由其生产（或供货）的儿童羽绒服（型号规格：110/56，款号1209124），绒子含量偏差实测为-6.2%（标准值应≥-5.0%）、绒丝+羽丝含量实测为15.5%（标准值应≤10.0%），与标准要求不符。如合肥逸朵电子商务有限公司销售的标称由零到七贸易（上海）有限公司生产（或供货）的羽绒服（型号规格：120/60，款号ABAH1DJ28K），含绒量极限偏差实测为-13.0%（标准值应≥-3.0%），绒子含量实测为69.3%（标准值应≥81.0%），与标准要求不符。该项目不合格，影响羽绒服保温保暖效果。
功能性项目方面，吸湿排汗性不合格的有1批次；单向传递指数不合格的有1批次；防水性能不合格的有2批次。如上海象城珀里服饰有限公司销售的标称由珀里（杭州）科技有限公司生产（或供货）的三防运动外套（型号规格：160，款号：242SW622），防水性能实测为3.4kPa（标准值应≥20kPa）；洗前单向传递指数实测1级（标准值应≥3级）、洗后单向传递指数实测1级（标准值应≥3级），与标准要求不符。防水性能、单向传递指数不合格，服装不具有企业标称的防水、吸湿排汗功能。
耐光色牢度不合格的有1批次。虎动虎（上海）贸易有限公司中山北路分公司销售的标称由慕迪贸易（深圳）有限公司生产（或供货）的针织无袖T恤（型号规格150/72，款号52211105），耐光色牢度实测值为2-3级（标准值应为≥3级），与标准要求不符。该项目不合格，会导致服装在日光照射下保持原来色泽的能力下降，导致服装褪色，影响服装外观。
产品使用说明不合格的有1批次。上海恒所禄商贸有限公司南京西路第二分公司销售的标称由上海恒所禄商贸有限公司生产（或供货）的背带长裤（检样规格：90/52，款号：7524AW），使用说明未标明“婴幼儿用品”和“不可干洗”，维护图形符号标注不规范，与标准要求不符。该项目不合格，消费者不能直观了解产品性能并正确使用，容易误导消费者。
根据抽查结果，市场监管部门已责令相关经营者立即停止销售不合格产品，对库存产品、在售产品进行全面清理，按照相关法律法规要求主动采取措施，保护消费者合法权益，并对生产、销售不合格产品的经营者移送所在地市场监管部门依法调查处理。