异域风情：欧美地域色彩对比解析：一区、二区、三区多元色彩展示，基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险原创 吴昕换了发型带火了有钱女人穿法：连衣裙+阔腿裤+风铃包，太洋气据俄罗斯国防部战报，此次袭击的目标直指哈尔科夫市政府的“联合指挥中心”——这座伪装成行政大楼的军事设施，实为乌军第92机械化旅、第81空中机动旅及多个国土防御营的协调中枢。3吨重的FAB-3000炸弹以每秒800米的速度穿透楼体，在地下指挥所引爆，直接导致44名乌军高级军官和北约顾问“被斩立决”。
国家地理杂志《异域风情：欧美地域色彩对比解析》
在人类历史的长河中，欧洲以其独特的地理位置和丰富的文化多样性而独树一帜。这片广袤的土地上，既有古老的罗马帝国、拜占庭帝国的辉煌痕迹，也有文艺复兴时期的浪漫主义与现代都市的繁华景象。其中，被誉为世界三大文明之一的西方文明以其独特的地域色彩展现出其鲜明的个性特征。
让我们先来探讨英国，这一欧洲大陆上的政治、经济和文化中心。英国是典型的欧陆风情，其色彩主要体现在自然风光和工业革命的背景下。英国本土的颜色以蓝色为主，象征着大海、天空和纯洁，这种深邃而宁静的色调深受海洋生物和人文历史的影响。英国的工业化进程使得城市的颜色也发生了显著的变化。城市中的建筑、街道、交通工具等，呈现出丰富多彩的色彩，如金黄的伦敦塔桥、铁灰色的钢铁大厦、粉红的皇后宫等，这些色彩不仅丰富了城市的形象，也反映了英国工业化的独特风格和现代化的发展历程。
法国作为文艺复兴时期最具代表性的欧洲国家，其色彩则主要体现在艺术、文学和时尚等方面。法国的色彩以金色和红色为主，这是对法国贵族文化和宗教文化的强烈体现。巴黎的埃菲尔铁塔、凡尔赛宫、卢浮宫等标志性建筑的金色外壳和红色穹顶，构成了法国独特的历史风貌和艺术氛围。法国在服饰、美食和艺术等多个领域都有自己的特色，如经典的法式女装、香水、红酒和油画，这些色彩元素相互交织，共同构成了法国独特的地域色彩。
德国是欧洲另一个极具特色的区域，其色彩以其严谨、统一而又富有活力著称。德国的首都柏林是世界上最著名的艺术古城之一，街头巷尾的咖啡馆、美术馆、音乐会场等都充满了浓厚的艺术气息。柏林的墙、柏林动物园和柏林大教堂等标志性建筑的砖红色和白色，体现了德国对于历史记忆和民族精神的尊重。德国在汽车工业和科技领域也有着举世瞩目的成就，如奔驰、宝马和奥迪等知名品牌，其鲜艳的色彩和独特的设计风格，也是德国地域色彩的重要组成部分。
欧陆地域色彩的差异性，既体现在自然环境、历史文化和社会经济等方面，又体现在艺术、时尚、建筑、饮食和科技等领域。每一种色彩都代表着不同的地域文化、历史背景和价值观，这些都是欧洲地域色彩的独特魅力所在。通过深入探讨和欣赏欧陆地域色彩的对比分析，我们可以更直观地理解并欣赏到欧洲丰富多彩的文化多样性和深厚的历史底蕴，也为了解和学习全球各地的地域文化提供了一个重要的视角和启示。
《基金经理投资笔记》宏观策略系列
把脉经济周期拐点 实现财富管理升级
作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家
上周基金经理投资笔记提出当前最有效的策略是“按兵不动”。投资者对未来的判断存在差异，当战情不明的时候，避战不失为一种现实的策略。与此同时，我们需要警惕思维方式的固化。成功的投资者对过去成功路径的依赖是人之常情，善意地回避当初不看好的行业或者公司，对其变化也熟视无睹，等其股价上涨引起市场关注时，采取亡羊补牢策略，往往成为接盘者。投资者意识上的固步自封、行动上的刻舟求剑都会将自己推向风险的边缘。这些变化不仅仅是新生事物带来的，司空见惯的常态化的量变也会带来质的变化。
我们在前几期首席视点中指出，投资者将过多的精力投向了自己并不擅长而且很难把握的全球政治经济博弈中了。这些非常热闹的事情确实非常有趣，讨论起来海阔天空，结论也是随时在变化。正是这种没有时间和空间边界约束的思考进一步增大了策略判断的不确定性，这显然提升了投资的风险。再复杂的博弈也需要落实到风险溢价、盈利与流动性这三要素上来，风险溢价与流动性是表，盈利是里，回归常识和本源是决策的基本要求。
一、市场回顾：商品价格大涨不足以改变宏观和产业的趋势
上周大类资产走势突出的特点是商品大涨，其中COMEX白银上涨9.4%、焦煤上涨7.2%、IPE布伦特原油上涨6.2%。商品的上涨一般有几种解释，一是单纯从商品属性出发，要么是需求提升，这往往是经济复苏的结果；要么是供给收缩，天灾、主动收缩产量形成垄断利益等都是重要因素。 二是考虑到大宗商品的金融属性，一般认为美元贬值会催生其价格上升。三是商品属性与金融属性兼而有之。对习惯于从宏观视角布局周期品的投资者来讲，商品的价格波动是一个特别敏感的信号。
资料来源：WIND 创金合信基金
如何解释这种现象呢？目前能够形成共识的有以下几点：
第一，COMEX白银周涨幅居首，核心驱动可以从两方面解释：工业端，全球光伏装机量同比增长较快，银浆耗银量占比提升，叠加新能源汽车传感器用银需求回暖，实物消费量边际改善；金融端，COMEX白银非商业净多（指非长夜投资者持有的多头合约数量减去空头合约数量）持仓周增长，美联储6月点阵图显示，年底前降息25BP的概率达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。
第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。
第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。
从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。
二、中观层面的产业
在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。
2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清
从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。
产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。
从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：
资料来源：WIND 创金合信基金
第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。
第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。
第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。
第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。
综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。
2.2库存分析：去库存与补库存
汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。
资料来源：WIND 创金合信基金
三、宏观层面的产业
宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。
需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。
资料来源：WIND 创金合信基金
【了解作者】
魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。
六月份一到，户外温度越来越高，出门不光要打伞，穿衣服也必须清凉，要不然站在阴凉处都觉得闷热。女生挺喜欢在夏日穿连衣裙，选哪种裙长就要看个人身高、胖瘦了。
01连衣裙+阔腿裤+风铃包
这款白裙子给人清新脱俗的感觉，无袖设计顷刻间将流畅的手臂线条展现出来，。这一设计在视觉上营造出轻松自在的氛围。
裙子版型宽松，因此对穿着者身材非常友好，它不会过于强调身材曲线，而是以包容的方式，掩盖恼人的腰间肉肉。最后，让每一位爱美的女生都展现自信风采。
裙摆融入了拼接设计，让整条裙子艺术感拉满。
镂空面料不仅增强了透气性，视觉上看着也十分轻盈。还有不同颜色的花朵作为装饰，让穿着者仿佛置身于花海之中。
裙长刚好在臀部以下，既不会过于短，也不会带来拖沓感。这种长度的裙子完全可搭件安全裤单穿，展现出度假氛围感。
包包是女生出门必备单品，其不仅有实用功能，还在整体造型中扮演重要角色。
吴昕身上这款风铃包大小适中，既不笨重，也不会因容量小而让人手忙脚乱。
其完全可满足日常出门需求，从口红、纸巾到手机、耳机等物品，都能有一个安身之所。
白裙的清新淡雅与包包的时尚相呼应，喜欢的姐妹可以试试。
阔腿裤版型宽松且面料光滑透气，为酷热的夏季带来了一份难得的舒适与凉快。裤腿松量多，给双腿提供了可自由呼吸的空间。裤子在设计上很适合夏季高温天气，不管是在办公室，还是上街，都能让汗水快速蒸发。
02短袖+半身裙
这款T恤采用简约大气的设计，白色面料之上印有可爱的字母和五角星图案，它们的存在为短袖增添了趣味性，也带来层次感。
短袖在夏日非常百搭，裤子、半身裙都能与其组合。
下身搭了一件米白色半身裙，腰部往下采用了镂空设计，其在视觉上增添了通透感，让人在行走时也能感受到一丝凉意。
裙摆宽松有型，腿部便可活动自如。
03蛇纹印花连衣裙+白靴
这款裙子很有个性，蛇纹设计的加入，让裙子散发出野性与神秘感。但图纹排列不杂乱，看着挺讲究，进而带来一种独特美感。
长袖设计具有一定的保暖性，所以不太适合夏季，但在春秋季，其是不错选择。
腰部略微收紧，勾勒出女性前凸后翘的身材。这一设计一来能优化身材比例，二来女人味十足。
裙摆并非直筒设计，而是采用了长短不一的面料，视觉上带来飘逸效果，这一设计也让双腿在行走时几乎不受限制。
此款裙子可让你在任何场合都是焦点人物。
脚上这双白色短靴，具有极高的搭配性，可轻松驾驭各种风格。
拉链设计是很实用的功能，它使得穿脱非常方便。
短靴材质绝佳，触感柔软，完美贴合双脚曲线，给女性提供全天候的舒适感。