葫芦娃：葫芦中的秘密药方，未售药物的坚守与勇气，稳定币立法加速，中美在加密货币圈的新较量？科技创新债券市场前景可期侗年：是侗族人民的传统年节，时间在农历十一月初一或初二。节日期间，人们会举行祭祀祖先、吃团圆饭等活动，还会表演侗戏、踩歌堂等传统节目。
人类文明的发展历程中，有许多具有神秘色彩的故事和传说，其中，《葫芦娃》系列动画片以其生动形象、丰富情节、独特的艺术风格和深厚的文化内涵赢得了全球无数观众的喜爱。这部作品通过讲述一群机智勇敢的葫芦娃兄弟，揭示了生命的价值、勇气的力量以及大自然给予我们的智慧启示。
在《葫芦娃》的世界里，有一个名为“葫芦中的秘密药方”的古老秘籍，其中包含了许多神奇的草药配方，被兄弟们称为“未售药物”。这些草药不仅有着治疗疾病、增强身体免疫力的作用，更蕴藏着一种超越生死的勇气和信念，指引着他们面对生活中的困难和挑战。
故事开始于一个贫穷而寒冷的山村，主人公阿爸为生活所迫，被迫卖掉家里的葫芦，用葫芦内的药方换取了一副金黄色的铜面具。这副面具并非普通的铜器，而是由一种叫做“鬼魂草”的特殊植物制成，拥有强大的力量和治愈能力。由于这个药方是唯一的，并且只限于家族内部使用，只有当家中有成员不幸病倒或遭遇危险时，才可以在特定的时刻取出葫芦并使用此药方。
这个秘密并未得到所有的家庭成员的理解和支持，尤其是小弟七侠，他一心只想保护自己的家人不受伤害。他的心中充满了对家人的忧虑和畏惧，但也因为对真相的好奇和执着，他始终坚守着秘密药方，不向任何人透露任何信息。他知道，如果不让别人知道药方的存在，葫芦中的秘密药方就会永远被封存起来，永远无法被治愈那些需要它的人。
于是，在一次灾难性的洪水过后，当葫芦山遭受严重破坏，所有珍贵的生命都在洪水中消失时，小弟七侠为了保护葫芦山，决定利用手中的葫芦和药方，带领全家人逃离村庄，寻找出路。他们在未知的山路上经历了一系列危险和困难，但他们从未放弃过，始终坚信只要坚持下去，就能找到回家的路。在这个过程中，小弟七侠展现了他们的勇气和智慧，他们用智慧化解危机，用勇气对抗恶势力，最终成功地找到了回家的路。
葫芦中的秘密药方也在关键时刻发挥了它的作用，虽然不能治愈所有的病人，但它的存在却足以帮助那些身处困境的人们渡过难关。这种生命的奇迹，正是《葫芦娃》中最令人感动的部分，也是它带给人们最深沉的启示：无论我们面临多大的困难和挑战，只要有勇气面对，有决心去寻求解决方案，总能找到希望的曙光。
《葫芦娃》这部动画片以独特的艺术手法和深刻的主题，揭示了生命的价值、勇气的力量以及大自然赋予我们的智慧启示。其中，主角们关于葫芦中的秘密药方的坚守与勇气，更是给我们留下了深刻的印象，激励我们在生活中不断追求真理，勇往直前，永不言败。无论我们身处于何处，无论我们的生活如何艰辛，只要我们心中怀揣着那份对生活的热爱和对知识的渴望，都能找到属于自己的药方，引领我们走向美好的未来。
头图由豆包生成，提示词：加密货币 香港
2008年中本聪发表《比特币：一种点对点的电子现金系统》，在金融危机爆发之际比特币降生，而后一场对去中心化计价与清算机制的探索从未停歇。
然而，最终完成“点对点支付”宏大愿景的并非比特币，而是与美元美债强绑定的稳定币。
2014年，泰达（Tether）发行的稳定币USDT在欧洲加密圈诞生，它以“一美元一代币"为核心逻辑，通过链上可编程合约与链下百分百资产储备的结合，让加密圈第一次拥有了相对稳定的记账单位。但USDT透明度不足、审计缺失、银行关系不稳定，受到越来越多的质疑。
由全球第二大稳定币USDC（美元币）的发行商Circle Internet Group, Inc.（下称“Circle”）和Coinbase在2018年联合推出的USDC横空出世，满足了加密世界对“合规、透明、安全”的稳定币需求。Circle也于6月5日在纽交所上市。
2025年无疑是稳定币的大年。美国《引导和推动美国稳定币国家创新法案》（又称GENIUS法案）落地，中国香港特区政府立法会通过《稳定币条例草案》，比特币等加密资产经历了前几个月的暴跌后也有所反弹。
不难发现，美国和中国香港地区的立法都为稳定币的发展奠定了基础，尽管中国内地禁止加密货币交易，而且未来成功的稳定币必须与国际主流货币挂钩，但 香港特区的尝试无疑迈出了勇敢且坚定的一步，未来合规稳定币的体量会越来越大，稳定币或将重塑加密货币圈的格局，更重要的是可能会重塑全球货币体系的格局。
稳定币迈向主流
什么是稳定币?不同于比特币，稳定币的发行人需要储备一定的真实资产，例如本国或外国的法币，或是美国短期国债等安全资产，每发行1美元稳定币在分布式账本上交易，就需要有1美元等值储备，这就能保证稳定币不会出现滥发，持有人也可以随时向发行人赎回储备资产。
从这一角度而言，稳定币似乎和传统法币没有任何区别。但稳定币的拥护者的观点是，稳定币仍然存在去中心化系统，这就保留了一些优势如： 有限匿名、难以篡改、支付组织不能随意除名等，更重要的是，去中心化的点对点交易，天然是一种便捷的国际支付结算机制。
近几年来稳定币的风险不断被提及，因此稳定币的相关立法实则顺应全球潮流。
回顾近几年稳定币的风险事件，即使是全球最大稳定币（USDT）发行方Tether也存在类似担忧，主要是USDT挂钩资产价值的不确定性。
USDT宣称与美元1：1挂钩，若储备资产中包含其他风险资产，在市场波动时，这些资产价值可能下跌，使USDT难以维持与美元的固定汇率。
再有就是2023年3月美国硅谷银行倒闭，恰好稳定币USDC的发行方Circle 有33亿美元的现金储备存放在硅谷银行，消息引发市场对USDC流动性和稳定性的担忧，大量用户赎回USDC，导致USDC价格一度跌至0.87美元/枚，出现短暂脱钩，后续引入新的流动性才重新恢复稳定挂钩。
而汇率与利率风险在储备资产与发行币种不匹配时放大。加密资产、商品资产等抵押稳定币，则更是存在稳定性的问题。
早期因担忧金融稳定与犯罪风险，美国财政部曾反对稳定币发展。但2025年特朗普政府调整政策，通过《GENIUS法案》将稳定币定位为支付工具，要求发行商必须持有美债并接受联邦监管。
这一转变背后既有加密行业游说力量的推动，也反映了美国意图通过美元链上化巩固货币霸权的战略考量。美国财长贝森特公开表示，一旦通过这个稳定币法案之后，那美国潜在地可以创造2万亿额外美债的购买规模。
作为亚洲金融中心的中国香港，于2025年5月通过《稳定币条例草案》，要求发行机构缴纳2500万港元保证金并实现1：1港元抵押。其战略目标包括构建跨境支付备选方案（以应对SWIFT体系潜在风险）和通过真实资产上链吸引全球资金投资中国优质资产。
香港探路加密时代
美国Genius法案的重点是——稳定币发行者必须要有100%的储备金，港元仍然挂钩美元，因而香港推出港元稳定币，此举既保障了港元联系汇率制度的稳定，但也做出了差异化，为香港打造 亚洲数字资产枢纽奠定制度先机。
5月时，香港特区政府表示，欢迎立法会通过《稳定币条例草案》，以在中国香港设立法币稳定币发行人的发牌制度。从三年前起，香港特区政府就开始关注稳定币，邀请业界和公众就有关的监管模式提出意见。
特别是2022年TerraUSD的崩盘事件后，各地监管机构都开始意识到，稳定币市场的有序发展，需要清晰且明确的监管框架。
对稳定币实施监管，这背后主要有几个政策目的考量——
首先，明确的监管框架可有效应对法币稳定币对货币与金融稳定构成的潜在风险。稳定币在资本跨境流通、反洗钱等方面可能对传统金融体系带来新的挑战，通过施加监管可有效化解其中风险；
其次，为法币稳定币用户提供足够的保障。避免类似TerraUSD这类的事件再次发生给投资者造成损失；
还有，要维持香港的国际金融中心地位。
这一监管政策顺应了全球主流趋势，与美国GENIUS法案、欧盟MiCA法案等国际监管标准相呼应，有助于巩固香港作为国际金融中心的地位，增强对全球Web3项目和人才的吸引力。
事实上，我国 香港始终在探路加密资产。紧随美国步伐，香港在 2024年就推出比特币ETF。不过香港比特币ETF的最大问题在于流动性欠佳，同时交易手续费仍相对偏高。
不过，这无疑是为未来的大生态蓄力。在未来，稳定币的法币挂钩属性也有助于投资者在传统货币与加密资产之间更便捷地转换，增强虚拟资产现货ETF的二级市场流动性。
不过，当前各司法管辖区对稳定币的监管框架尚未统一，如美国在国会推进GENIUS法案，拟对非金融机构发行稳定币设限；欧盟MiCA则要求发行商满足资本与治理标准；香港的《稳定币条例草案》则要求最低缴纳2500万港元的资本金，并且在香港或以外发行宣称锚定港元价值的法币稳定币，都必须申领牌照，这或涉及跨司法辖区的监管合作，最终的监管可落地性也存在不确定性。
三个司法辖区在具体的监管要求上存在差异，这也会增加稳定币在全球的业务扩展的阻力。
稳定币第一股问世
在立法加速推进的同时，稳定币第一股上市了。
Circle表现惊艳。6月5日，稳定币“第一股”Circle在美上市首日收涨近170%，报83.23美元，远高于此前给出的IPO发行价31美元，盘中一度飙升235%，该股股价在6日再涨约24%，引发市场高度关注。据笔者了解，众多海外机构抢先认购Circle的IPO，并在上市首日就获利了结。
相较于全球最大稳定币USDT发行商Tether，Circle的最大优势就是合规透明。随着美国GENIUS法案落地，未来合规稳定币的体量会越来越大，Circle需要把握先发优势。
当前，USDC流通量超过610亿美元，USDT约1500亿美元，但去年USDC体量增长了40%，远超USDT的10%。
目前Circle的盈利模式颇为简单，即“ 吃利息”。2023年Circle净利润约2.68亿美元，2024年净利润约1.56亿美元。每一枚发行的USDC都有1美元的法定货币储备支持。
Circle将这些储备金存放于安全的短期资产中，例如美国银行存款和由贝莱德管理的短期美国国债基金，在高利率环境下可产生可观的利息收益。
根据招股书数据，2024年Circle总营收约16.76亿美元，其中99%（约16.61亿美元）来自USDC储备产生的利息收入。可见，除了交易量（进入USDC的总资金），Circle的利润与美元短期利率具有极高的关联性。
事实上，这两年是公司集中盈利的阶段，此前的2019年则净亏损约1.79亿美元，主要因为当年出售旗下交易所Poloniex造成一次性损失。Circle之所以IPO，不仅仅是因为投资方的退出诉求，也因为其作为合规稳定币发行商具备IPO的资质。
相对而言，最大稳定币USDT的发行商Tether反而因为不透明、不合规无法IPO。
大涨后Circle并不算一个有性价比的标的。截至6日，Circle收盘价为107.7美元，结合其2024年全年实现的净利润约1.56亿美元（2024年加密货币交易所Coinbase的净利润高达25.8亿美元，PE不高于30倍），总股本为2.23亿股，可以测算得出EPS约为0.7美元，由此计算出的PE（市盈率）超过了150倍。近几年，Circle盈利并未实现翻倍增长，即使未来稳定币大扩容，Circle的市场份额变化也存在不确定性。
具体而言，当前，USDC是合规稳定币中规模最大的，由于网络效应的存在，新发行的合规稳定币反而不具备优势，USDC具备较强的竞争力。
但是，稳定币业务的盈利能力和规模息息相关，USDC的市场占比已从2022年初的35%降至目前的不到20%，而USDT的占比超过70%，原因包括：Circle严格合规，限制了部分用户使用（如受制裁国家）；USDC偶尔在链上出现脱钩事件，如硅谷银行（SVB）危机时短暂跌至0.88美元。因而不难理解为何不少机构投资人在上市当日选择获利了结。
未来货币格局或重塑？
当然，看事物要看未来，之所以Circle被给予超高估值，是因为有预期可炒。
具体而言，合规稳定币将成为连接传统金融市场和加密货币市场的重要桥梁，将进一步降低传统资金进入加密货币领域的成本，推动加密货币行业走向主流大众。
这可以从两个维度理解。
首先，稳定币可以重塑当前以代理行和清算行关系为基础的跨境支付格局。
目前国际清算体系以分布在全球各地区、各时区的银行为前端，后端是以各国主要的本国货币跨境清算系统（如美国的CHIPS，即美元跨境清算系统）和各国统一共享的国际电讯系统（如Swift系统）构成的完整清算系统。
跨境支付依赖银行账户进行，但合规稳定币的出现和推广，将使得跨境支付脱离银行账户体系，用户基于Token钱包范式，在区块链网络上即可完成跨境支付。后者在流程周期、费用成本上均具备一定的优势。
此外，稳定币也将进一步推动挂钩货币的国际化程度。
稳定币相较于其他电子货币，更具普惠性和网络性。这是由稳定币本身的性质决定的，稳定币本质上是M0（如现金）的数字化，而其他电子货币本质上是M1或M2（如银行存款）的数字化。
M0的特点体现在两个方面（正如现金），即交易的 自由性和交易的 匿名性。基于这两大特性，稳定币更容易在全球被推广使用，正如现在的USDT和USDC，全球任何一个人可以在任何时间和地点，只需要有网络，就可以持有稳定币并随时给不知名的第三方转账，不需要任何金融基础设施的支持。
在政策支持加力与市场热度上涨的双重驱动下，债券市场正不断提升对科技创新支持的适配性。近日，科技部、中国人民银行等7部门联合制定《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》（以下简称《政策举措》）提出，健全债券市场服务科技创新的支持机制。
记者从中国人民银行获悉，自5月7日科技创新债券推出以来，截至5月28日已有119家市场机构发行科技创新债券，总发行量为3391亿元。业内普遍预计，未来我国科技创新债券市场或将迎来较高增速的增长，引导资金加速流向科技创新领域。
政策力度加大
“做好科技金融工作既是支持科技强国建设的内在要求，同时也是金融机构战略转型的需要，更是金融管理部门的职责所在。”中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新在日前举行的国新办新闻发布会上表示，近年来，中国人民银行和相关的金融管理部门以及科技部，采取了很多积极措施，健全政策框架，科技金融的“四梁八柱”已经基本搭建完成，多元金融体系初步形成。
为进一步做好科技金融大文章，《政策举措》明确提出，健全债券市场服务科技创新的支持机制。建立债券市场“科技板”。推动科技创新公司债券高质量发展，将优质企业科创债纳入基准做市品种，引导推动投资者加大科创债投资。丰富银行间债券市场科技创新债券产品，完善科技创新债券融资支持机制。发挥信用衍生品的增信作用，加大对科技型企业、创业投资机构和金融机构等发行科技创新债券的支持力度，为科技创新筹集长周期、低利率、易使用的债券资金。
在债券市场设立“科技板”，是业内近期关注的焦点。朱鹤新介绍，目前债券市场设立“科技板”的进展还是比较顺利的。
根据央行、证监会公告，金融机构、科技型企业、私募股权投资机构和创业投资机构（以下简称“股权投资机构”）三类机构可发行科技创新债券。“这次把科技型企业发行的债券单独拿出来，并在债券发行交易制度上作出差异化安排。”朱鹤新介绍，差异化安排主要体现在几个方面，第一是支持发行人灵活分期发行债券；第二是简化信息披露的一些要求；第三是自主设计含权结构、还本付息等债券条款；第四是减免债券发行交易手续费；第五是组织做市商提供专门做市报价服务；第六是推动评级机构创新设计专门的评级方法。
“在三类发行科创债券的主体当中，最需要给予支持的就是股权投资机构。”朱鹤新表示，股权投资机构是投早、投小、投长期、投硬科技的重要力量，但股权投资机构本身是轻资产，且长投资周期的，靠自身发债融资期限比较短，而且融资成本也比较高。