探索成人深夜观影新天地：91噜噜噜噜影院在线狂欢，开启精彩成人之夜！，基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险原创 小国卢旺达的奇迹：靠中国模式逆袭，如何变人间地狱为非洲天堂？据多篇报道，事件发生在2024年5月23日上午11时40分。日本一艘巡逻艇在未发布航行警告的情况下，于南千岛群岛库纳希尔岛（日称国后岛）西侧海域展开实弹射击。日本巡逻艇的这一行为完全违背了国际海事规则中关于实弹射击前必须向周边船只通报以避免误伤民用船舶或引发外交纠纷的惯例。日本海上保安厅直到1个小时后，也就是12时40分左右，才发现这一严重失误，紧急取消了训练。令人意外的是，俄罗斯方面在此期间并未立即做出反应。
从一个温暖的冬日夜晚起，伴随着城市的灯火阑珊和人们归家的脚步，一种全新且独特的观影体验在91噜噜噜噜影院悄然兴起。这个位于城市中心的电影院，凭借其创新的在线服务模式，为成人观众打造了一个无与伦比的深夜观影新天地。
91噜噜噜噜影院以91噜噜噜噜（即"LiuLu LuLu"）作为品牌的标志，寓意着电影就像流淌的时光一样充满活力和魅力，让人在享受视觉盛宴的也能感受到生活的快节奏和多元化的魅力。影片的播放平台采用先进的互联网技术，打破了传统的线下观影方式，使得成人观众能够随时随地选择自己喜欢的电影进行在线观看。
夜幕降临，影院内的灯光渐暗，却丝毫没有影响到人们的观影热情。在这个特殊的时刻，91噜噜噜噜影院为观众精心设计了丰富的夜间观影套餐，包括经典老片、热门新片、动画片以及各类精选电影等。无论是喜欢浪漫爱情故事的观众，还是寻求刺激惊险的科幻大片，抑或是对历史题材情有独钟的历史剧集，都能在这里找到最适合自己的那一部电影。
为了满足不同年龄段观众的需求，91噜噜噜噜影院还提供了多种观影环境供观众选择。例如，宽敞明亮的大厅空间，可容纳数百人同时观影；独立舒适的VIP包厢，提供私密化的观影体验；温馨舒适的放映室，配备高清投影设备，让你在舒适的环境中尽享视听盛宴。影院还配备了各种娱乐设施，如无线充电区、饮水机、零食售卖台等，让观影之余，还能享受到便捷的生活设施和服务。
91噜噜噜噜影院的在线活动也层出不穷。除了常规的电影上映，影院还会定期举办线上影展、观影分享会等活动，邀请业内专家、导演、演员等专业人员进行分享交流，将最新的电影资讯、影视理念传递给更多观众。91噜噜噜噜影院还将推出一系列线上优惠活动，如会员专享优惠、首映礼活动等，让每一位观众都能够以最低的价格欣赏到优质的电影作品。
可以说，91噜噜噜噜影院的在线狂欢，不仅为成人观众带来了全新的观影体验，更是为整个城市的文化生活注入了一股新的活力。它打破了传统电影院的时空限制，让人们可以在家中就能轻松地享受到高质量的电影盛宴。无论是深夜独自观影，还是与家人朋友一起共享家庭观影的乐趣，91噜噜噜噜影院都在用心为成人观众打造一场属于他们的深夜观影新天地。
在这个瞬息万变的数字化时代，91噜噜噜噜影院以其独特的在线服务模式，开启了成人深夜观影的新天地，让我们期待未来，有更多的夜晚，更多的精彩电影，等待着我们去探索和发现。
《基金经理投资笔记》宏观策略系列
把脉经济周期拐点 实现财富管理升级
作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家
上周基金经理投资笔记提出当前最有效的策略是“按兵不动”。投资者对未来的判断存在差异，当战情不明的时候，避战不失为一种现实的策略。与此同时，我们需要警惕思维方式的固化。成功的投资者对过去成功路径的依赖是人之常情，善意地回避当初不看好的行业或者公司，对其变化也熟视无睹，等其股价上涨引起市场关注时，采取亡羊补牢策略，往往成为接盘者。投资者意识上的固步自封、行动上的刻舟求剑都会将自己推向风险的边缘。这些变化不仅仅是新生事物带来的，司空见惯的常态化的量变也会带来质的变化。
我们在前几期首席视点中指出，投资者将过多的精力投向了自己并不擅长而且很难把握的全球政治经济博弈中了。这些非常热闹的事情确实非常有趣，讨论起来海阔天空，结论也是随时在变化。正是这种没有时间和空间边界约束的思考进一步增大了策略判断的不确定性，这显然提升了投资的风险。再复杂的博弈也需要落实到风险溢价、盈利与流动性这三要素上来，风险溢价与流动性是表，盈利是里，回归常识和本源是决策的基本要求。
一、市场回顾：商品价格大涨不足以改变宏观和产业的趋势
上周大类资产走势突出的特点是商品大涨，其中COMEX白银上涨9.4%、焦煤上涨7.2%、IPE布伦特原油上涨6.2%。商品的上涨一般有几种解释，一是单纯从商品属性出发，要么是需求提升，这往往是经济复苏的结果；要么是供给收缩，天灾、主动收缩产量形成垄断利益等都是重要因素。 二是考虑到大宗商品的金融属性，一般认为美元贬值会催生其价格上升。三是商品属性与金融属性兼而有之。对习惯于从宏观视角布局周期品的投资者来讲，商品的价格波动是一个特别敏感的信号。
资料来源：WIND 创金合信基金
如何解释这种现象呢？目前能够形成共识的有以下几点：
第一，COMEX白银周涨幅居首，核心驱动可以从两方面解释：工业端，全球光伏装机量同比增长较快，银浆耗银量占比提升，叠加新能源汽车传感器用银需求回暖，实物消费量边际改善；金融端，COMEX白银非商业净多（指非长夜投资者持有的多头合约数量减去空头合约数量）持仓周增长，美联储6月点阵图显示，年底前降息25BP的概率达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。
第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。
第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。
从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。
二、中观层面的产业
在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。
2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清
从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。
产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。
从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：
资料来源：WIND 创金合信基金
第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。
第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。
第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。
第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。
综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。
2.2库存分析：去库存与补库存
汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。
资料来源：WIND 创金合信基金
三、宏观层面的产业
宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。
需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。
资料来源：WIND 创金合信基金
【了解作者】
魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。
在20世纪下半叶，冷战的背景下，全球迎来了一波巨大的社会解放浪潮。在这个时期，世界政治版图经历了翻天覆地的变化。苏联和美国合作削弱了欧洲列强的势力，导致大量亚非地区的殖民地陆续获得独立。曾经强大的殖民大国如英国和法国的海外领土开始遭遇分裂与瓦解，历史上的殖民帝国面临了前所未有的冲击与变革。
特别是在非洲的黑非洲大部分国家几乎都在这一时期宣布独立。然而，许多新独立的国家并未能迅速融入现代化的轨道，这使得非洲成为全球最动荡、最贫困的地区之一。殖民历史的深刻印记依然在当地发酵，许多历史上的社会矛盾没有得到妥善解决。以卢旺达为例，这个小国在20世纪末爆发了震惊世界的种族屠杀事件，成为全球关注的焦点，甚至被联合国视为“反面教材”，被称作“人间地狱”。
然而，进入1990年代末，卢旺达经历了历史性的转折，国家政权得以重建。图西族出身的总统保罗·卡加梅带领国家从废墟中崛起。他通过推行民族和解政策，成功保持了国家的统一，同时借鉴了中国的成功经验，推动了卢旺达的飞速发展。近年来，卢旺达的GDP增长了十多倍，成为非洲人均GDP最高的国家之一，甚至被媒体誉为“非洲新加坡”，卡加梅也因此被赞誉为“非洲的李光耀”。