风雨中的历练：第十四章探秘神秘的冒险之路——解读《风雨行》(14)改变局势的观察，未来发展的钥匙又在哪里？，应对变化的信号，影响了多少人对未来的预期？
我所要探讨的主题是“风雨中的历练：第十四章探秘神秘的冒险之路——解读《风雨行》(14)”。这是一部充满奇幻色彩和深度哲学思考的小说，通过描绘主人公在风雨中的求索旅程，揭示了一个关于人生、勇气、坚韧和成长的故事。
故事的主人公，名叫李志远，是一位年轻且充满激情的探险家。他在一次意外中，被卷入了一场神秘的冒险旅程中。这场冒险之旅并非出于偶然，而是在他内心深处渴望探寻未知世界的强烈欲望与对自我挑战的坚定决心驱动下展开的。
第一章，雨骤而至，风狂肆虐。李志远独自一人踏上了前往目的地的道路，他的内心充满了恐惧与不安，但他并未停下脚步。他的心中有一个信念，那就是无论前方有多少困难，只要有勇气去面对，就一定能够找到答案。
第二章，他遇见了一位神秘的老人，这位老人告诉李志远，他的目的地是一座隐藏在森林深处的神秘遗迹。这座遗迹似乎已经存在了几代人，但据说只有勇敢和智慧的人才能解开它的秘密。为了达到这个目标，他需要经历一场生死攸关的考验。
第三章，李志远开始了自己的冒险之旅。他面对着风吹雨打，身陷险境，但每一次的挫败都使他更加坚定了前进的决心。在他的旅途中，他遇到了各种各样的生物，有的友好的接纳他，有的则对他表示敌意。但他始终坚信，只有通过不断的磨砺和挑战，才能够真正地认识自己，理解这个世界。
第四章，他来到了遗迹所在地，这座神秘的建筑矗立在一片荒芜的土地上，四周被浓密的树木环绕。进入建筑内部后，他发现那里的每一处细节都充满了谜团。尽管他感到困惑，但他并没有因此放弃，而是选择了逐一破解。
第五章，当所有的谜题都被解答时，他终于找到了那座隐藏在古老遗迹之中的宝藏。宝藏之中蕴含了无数的秘密和财富，这些财富能帮助他回到家乡，实现自己的梦想。当他准备取走宝藏的时候，他意识到，这只是他探险旅程的一个起点，真正的冒险还在前方等待着他。
第六章，李志远回到了家乡，他的生活发生了翻天覆地的变化。他用他得到的力量和知识，改变了身边的人和事，也改变了他自己。他不再是那个胆小怕事、畏缩不前的青年，而是一个充满自信、勇往直前的冒险家。
第七章，故事以李志远和他的一群伙伴们在新的冒险道路上再次出发为结尾。他们的旅程虽然充满了困难和挫折，但他们从未放弃过。他们学会了如何在困境中保持冷静和理智，如何在危险面前展现出勇气和决心，如何在挑战中不断提升自我，如何在收获成功的重新定义自己的人生价值观。
《风雨行》(14)这部小说以李志远的冒险旅程为主线，描绘了他的勇敢、坚韧和智慧，以及他从风暴中汲取力量，最终实现自我价值的过程。它让我们看到了人性的复杂性和坚韧，在人生的道路上，我们总会遭遇风风雨雨，但只要我们有勇气去面对，有智慧去应对，就一定能找到属于自己的道路，成就一番属于自己的辉煌。这就是《风雨行》(14)想要表达的主旨和主题。
市场仍面临关税冲突反复、美债日债利率上行、美联储降息后移等外部不确定性，不过人民币的走强意味着A股抵御这些外部不确定性的能力在增强，A股后续上攻需要等待经济复苏再加速的信号。
廖宗魁/文
A股在修复了4月初的下跌缺口，并于5月中旬站上3400点后，近期市场开始出现犹豫和徘徊。此前市场的修复得益于国家队的护盘、中美关税冲突暂缓和央行的超预期降准降息，市场最坏的情形已经过去，那当前市场在犹豫什么呢？
一方面，外部的环境仍存在较大的不确定性。虽然中美关税冲突暂缓，但后续能否顺利对话并达成协议，仍存在较大的变数。美债、日债收益率仍在攀升，很容易引发全球金融市场的波动。美联储的降息可能会再度后移，全球流动性易紧难松。
另一方面，后续国内经济复苏的斜率如何？出口多大程度上能抵御住关税的冲击？存量政策加速落地后会产生多大的效果？还会酝酿哪些增量政策？这些基本面都有待在未来一段时间进一步确认，也决定着市场上攻的力度。
经济的复苏不是一蹴而就的，政策的落地和充分见效需要一定的时间。2024年下半年以来政策不断发力，整体经济持续回升的势头并未改变。在市场的震荡观察期，反而是布局后续行情的好时机。
外部不确定性仍存
未来几个月，外部不确定性主要集中在三个方面：其一，关税冲突如何进展；其二，美债、日债利率持续走高对全球金融市场的负面影响；其三，美联储降息再度推后。
虽然目前处于关税冲突的暂缓期，但距离“对等关税”的实施已经过去了一个半月，美国也就与英国达成了相关的贸易协议，在90天暂缓期内要想完全解决关税冲突似乎存在较大的难度。而且特朗普的政策态度常常具有反复性，比如5月23日特朗普突然威胁称，自6月1日起对进口自欧盟的商品征收50%关税，远高于美国此前宣布对欧暂缓的20%所谓“对等关税”。
所以，在关税冲突问题上，全球投资者的心始终悬着。如果90天暂缓期内，无法出现清晰的结果，后续关税问题的不确定性仍可能上升。
虽然全球股市在近一个多月都有不错的修复，但债市则不尽然，美债和日债利率仍在明显走高。美债利率是全球资产定价的锚，美债利率的大幅上升对全球权益资产的定价可能带来一定的压力，出现“杀估值”的效应；而日元作为融资货币，日债利率的大幅攀升或产生较大的外溢效应，套息交易平仓会导致高收益资产遭到抛售。
近期美债利率上行的推手，一方面来自共和党提出的“美丽大法案”（One Big Beautiful Bill Act），引发投资者对美债持续性的进一步担忧；另一方面则由于美联储降息的不断推后。
5月22日，美国众议院通过共和党提出的美丽大法案，需要等待参议院的投票。根据国会预算办公室（CBO）的初步测算，该法案将在未来十年为联邦财政再增加约2.3万亿美元赤字；若将利息支出和条款交互效应一并纳入，总成本或将超过3万亿美元。
美联储未来一段时间仍会选择观望，降息将再度押后。据5月26日CME“美联储观察”：美联储6月维持基准利率不变的概率为94.4%，7月维持基准利率不变的概率为74.9%。
近日多位联储官员纷纷表态，在关税上调可能同时推高通胀并抑制就业的背景下，他们总体认为“观望”优于贸然行动，与其过早、错误地降息，不如稍晚但更精准地降息。比如，亚特兰大联储主席Bostic认为，美联储可以等待3-6个月，以便观察不确定性如何演绎。此外，美联储官员总体强调美国经济硬数据保持韧性，克利夫兰联储主席Hammack认为，美国在这一轮周期中开始时就处于较健康状态。
不过，市场可能对外部不确定对A股的影响有所高估。按照过往的经验，这些外部不确定性很大程度上都会导致全球风险偏好下降，使得资金撤离新兴市场，人民币汇率趋于贬值，进而对A股形成冲击。
但4月初特朗普实施“对等关税”以来，虽然全球风险偏好一度明显下降，中美利差也有所走阔，但人民币并未贬值，反而还逆势升值。在美国国家信用受损的情况下，资金风险偏好下降，遭殃的却是美元。
也就是说，如果不出现全球经济明显放缓的风险，上述外部不确定性对A股的影响是相对间接和有限的。
基本面上攻的线索
在关税冲击的扰动下，4月一些经济指标有所放缓。目前政策处于第二波发力阶段，市场需要等待基本面进一步上攻的线索。
从4月货币和社融数据的超预期上升可以看到，政府发债正在加速，后续将转化为项目落地和开工加快，进而出现相关领域的复苏再加速。这是市场在等待的基本面上攻的重要线索之一。
广发证券认为，从石油沥青开工率来看，5月以来中枢有初步上行迹象。二季度末三季度初开工特征会不会更为显著值得进一步观察。为什么这个线索比较重要？从4月经济数据看，经济的长板是“两新”下的设备工器具更新、家电手机销售；而短板主要在地产和狭义基建。“两重”项目和城市更新投资如果加速，对总量的边际带动弹性应比较大。
价格能否温和上升，是另一个重要线索。政策出现新一轮较密集的管理低物价、整治“内卷式竞争”的信号，体现出解决价格问题的新思路。广发证券认为，过去两年经济的特征之一是名义增长速度低于实际增长，价格中枢水平较低，而这进一步带来实际利率偏高。实际利率偏高带来债务负担加大、企业投资和居民消费意愿偏低。要解决实际利率偏高的问题，降低名义利率是方式之一，但空间已逐渐变小；通过改善经济“供需比”来提高价格中枢是另一路径。从历史规律来看，价格一旦确认温和上行趋势，则微观活跃度会显著上升。
在外部不确定性仍存，国内经济复苏再加速需要等待一些重要线索确认的情况下，未来一段时间A股应该如何布局呢？
国泰海通证券认为，本轮经济复苏的特点在于结构性景气线索强于总量。传统信用扩张主体的地产并非本轮经济复苏的核心支柱，因此围绕地产链相关的周期品与耐用消费品整体修复力度相对有限。但结构性景气线索正在清晰，在消费领域，不同代际的消费复苏意愿明显分化。城镇中老年居民由于财富效应的减弱与收入的承压，传统消费复苏乏力，但00后的城镇“Z世代”却保持了更积极的消费者情绪，并更加重视满足情绪需求与健康理念的新消费品类。推荐关注：美妆、零食、运动服饰、宠物等。
招商证券也指出，结合人口周期阶段、供需约束和产品渗透率，可以重点关注：（1）技术突破赋能下的智能消费，如智能汽车、智能家电、智能家居等；（2）“Z世代”的悦己和个性消费，如医美、减肥药、谷子经济、直播电商等；（3）银发经济：预计重点机会集中于健康医疗、适老消费、文娱社交、宠物经济及养老金融服务等领域；（4）理性消费观念下的性价比消费和下沉市场消费，如量贩零食、低价店等。