探索日本神秘魅力：JapansseXXX的魅力与文化背景解析，第十三届中英政党对话在伦敦举行基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险国安题材谍战剧《绝密较量》迎来大结局，引起观众热议。该剧围绕第四代核电技术的重重博弈，通过真假难辨的人物身份与虚实交织的技术迷宫，精彩勾画新时代国家安全防线上的隐秘斗争。
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在日本这个充满魅力的国家，每个角落都蕴藏着无尽的文化和历史。其中，“Japansse XXX的魅力”是日本传统文化的重要组成部分，它不仅展现了独特的风俗习惯、艺术形式，更深层次地揭示了其深厚的历史底蕴和社会价值观。
让我们从日本的传统服饰开始探讨。在东方美学的影响下，日本人自古以来就有着追求和谐、简洁、精致的设计理念。他们将传统元素融入到日常生活中，如和服、和服纹、茶道等，使得这些服装不仅具有实用性，更是人们身份地位、教养、礼仪的重要象征。例如，和服的色彩丰富，讲究对称性和比例，每一款衣服都有着特定的款式和图案，体现了日本人的细腻审美和尊贵地位。而在现代，日本女性也开始采用更具创意的设计，通过大胆的颜色、剪裁和细节来展现自我个性和时尚潮流。
日本的文化艺术也是其魅力的一部分。日本的艺术形式多样，包括绘画、音乐、戏剧、歌舞伎、茶道、花道等等，它们都是日本文化的重要载体。比如，日本的水墨画以其独特的笔触和意境，表现了日本人民的情感世界和哲学思考，反映了日本人的生活态度和精神境界。而日本的动漫产业，虽然起源于美国，但经过几十年的发展，已经成为全球最具影响力的文化现象之一，吸引着无数青少年的关注和热爱。动漫中的角色形象生动活泼，情节引人入胜，深深地打动了观众的心灵，成为了一种独特的文化传播方式。
日本的社会价值观也值得我们深入探究。在日本，尊重他人、重视家庭、遵守社会规范被视为基本的行为准则，这也是日本独特文明的核心内容。在日本，人们普遍认为，家庭是人生的基石，父母应该为孩子树立良好的榜样；社区是个人成长的环境，成员之间要相互尊重、互助合作；公共事务则需要大家共同参与和处理，以实现社会公平正义。
日本的魅力远不止于此。在日本，美食文化也是一大亮点。无论是寿司、拉面、天妇罗，还是京都的抹茶甜点、东京的秋叶原电子产品街，每一道菜都能让人感受到日本的独特风味和艺术创造力。而且，日本还有许多富有特色的节日和庆典，如樱花节、七夕节、新年庆祝日等，每一种活动都充满了浓厚的人文气息和民俗风情。
日本的神秘魅力在于其独特的文化和历史背景，体现在其传统服饰、艺术、社会价值观和美食文化等方面。每一个角落，都有其独特的韵味和魅力，等待着我们去探索和发现。我们也应珍惜和学习日本的文化遗产，将其作为提升自身素养和增强民族自信的重要途径，让我们的世界因为更多样化的文化而变得更加丰富多彩。
当地时间6月9日，第十三届中英政党对话在伦敦举行，主题为“快速变化世界中的中英关系”。中共中央对外联络部部长刘建超，英中协会会长、前首席内阁大臣利丁顿，英国外交发展部政务次官韦斯特，保守党影阁外交发展部政务次官罗森戴尔出席并致辞。来自中宣部、中央财办、中央外办、北京市委等中方部委和地方代表以及英国工党、保守党、自民党议员等50余人参加。
双方认为，当今世界正经历前所未有的挑战，不稳定、不确定因素增加，健康、稳定的中英关系对于两国和世界都非常重要。双方应加强沟通对话，增进相互理解与信任；拓展经贸、投资、科研、教育、卫生、人工智能、气候变化等领域合作；密切人文交流，增进人民友谊；共同维护以联合国为核心的国际体系，促进世界和平与发展。双方围绕“政党在中英关系未来走向中的作用”“坚持多边主义，共同应对全球安全关切和全球性挑战”等议题进行了建设性交流互动。双方就存在不同看法的问题进行了坦诚深入交流和讨论。双方同意继续办好中英政党对话，为增进了解、管控分歧、扩大共识、加强合作作出努力。
《基金经理投资笔记》宏观策略系列
把脉经济周期拐点 实现财富管理升级
作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家
上周基金经理投资笔记提出当前最有效的策略是“按兵不动”。投资者对未来的判断存在差异，当战情不明的时候，避战不失为一种现实的策略。与此同时，我们需要警惕思维方式的固化。成功的投资者对过去成功路径的依赖是人之常情，善意地回避当初不看好的行业或者公司，对其变化也熟视无睹，等其股价上涨引起市场关注时，采取亡羊补牢策略，往往成为接盘者。投资者意识上的固步自封、行动上的刻舟求剑都会将自己推向风险的边缘。这些变化不仅仅是新生事物带来的，司空见惯的常态化的量变也会带来质的变化。
我们在前几期首席视点中指出，投资者将过多的精力投向了自己并不擅长而且很难把握的全球政治经济博弈中了。这些非常热闹的事情确实非常有趣，讨论起来海阔天空，结论也是随时在变化。正是这种没有时间和空间边界约束的思考进一步增大了策略判断的不确定性，这显然提升了投资的风险。再复杂的博弈也需要落实到风险溢价、盈利与流动性这三要素上来，风险溢价与流动性是表，盈利是里，回归常识和本源是决策的基本要求。
一、市场回顾：商品价格大涨不足以改变宏观和产业的趋势
上周大类资产走势突出的特点是商品大涨，其中COMEX白银上涨9.4%、焦煤上涨7.2%、IPE布伦特原油上涨6.2%。商品的上涨一般有几种解释，一是单纯从商品属性出发，要么是需求提升，这往往是经济复苏的结果；要么是供给收缩，天灾、主动收缩产量形成垄断利益等都是重要因素。 二是考虑到大宗商品的金融属性，一般认为美元贬值会催生其价格上升。三是商品属性与金融属性兼而有之。对习惯于从宏观视角布局周期品的投资者来讲，商品的价格波动是一个特别敏感的信号。
资料来源：WIND 创金合信基金
如何解释这种现象呢？目前能够形成共识的有以下几点：
第一，COMEX白银周涨幅居首，核心驱动可以从两方面解释：工业端，全球光伏装机量同比增长较快，银浆耗银量占比提升，叠加新能源汽车传感器用银需求回暖，实物消费量边际改善；金融端，COMEX白银非商业净多（指非长夜投资者持有的多头合约数量减去空头合约数量）持仓周增长，美联储6月点阵图显示，年底前降息25BP的概率达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。
第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。
第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。
从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。
二、中观层面的产业
在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。
2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清
从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。
产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。
从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：
资料来源：WIND 创金合信基金
第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。
第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。
第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。
第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。
综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。
2.2库存分析：去库存与补库存
汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。
资料来源：WIND 创金合信基金
三、宏观层面的产业
宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。
需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。
资料来源：WIND 创金合信基金
【了解作者】
魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。