强开小嫩苞——三区二区娇艳绽放的花卉盛宴，浙商宏观：央行连续7月增持黄金，白银机会也需关注原创 苏联吞并了7国9块地，为何这3个国家想主动加入，却被无情拒绝？然而，拉加德表示，改革国内经济可能更为紧迫。她指出，欧元区资本市场仍然支离破碎、效率低下，缺乏真正流动性强、广泛可得的安全资产供投资者追捧。
标题：三区二区娇艳绽放的花卉盛宴：小嫩苞的强力开张与盛开
在这春意盎然的季节里，大地迎来了一个繁花似锦的花卉盛宴。三个主要区域和两个次要区域，如城区、乡村和城市公园，共同演绎了这一盛大的花卉盛宴。
在城区，绿树成荫、鲜花盛开的小花园、街道两旁的花坛和花架上，各种娇艳多彩的小嫩苞正迎风绽放。他们有的是鲜艳的红、黄、粉、紫，宛如一团团火焰，热烈而富有生机；有的则小巧玲珑，如同害羞的新娘，羞涩地藏在叶子下，等待着人们的目光聚焦。这些小嫩苞不仅美化了城市的环境，也为人们带来了视觉和精神上的享受。
乡村则是另一番景象，一派宁静祥和的田园风光中，小嫩苞们以各自的方式展现着生命的活力。村边的小溪旁，一朵朵含苞待放的花朵静静地躺在石板路上，仿佛在诉说着自己的故事。在一片翠绿的麦田间，一片片的白杨树枝头，点缀着无数的小嫩苞，它们像一群活泼可爱的精灵，互相追逐，嬉戏玩耍，充满了生命的活力。
在城市公园，小嫩苞们更是绽放得璀璨夺目。公园内，绿色的草坪上，星星点点的黄色、红色、紫色的花朵簇拥在一起，形成了一道道美丽的风景线。公园中央的喷泉边，几只白色的蝴蝶在花丛中翩翩起舞，仿佛在庆祝春天的到来。而在广场中心的一片空地上，一座座形态各异的大型雕塑前，一朵朵小嫩苞静静地站立，像是守护着公园的灵魂，为这片喧嚣的城市增添了一份宁静和和谐。
“强开小嫩苞——三区二区娇艳绽放的花卉盛宴”这幅画卷，既展示了大自然的瑰丽景色，也表达了人们对生活和美的热爱和追求。无论是城区的繁华喧嚣，还是乡村的宁静雅致，或是城市公园的热闹非凡，都让我们感受到生命的力量，体验到生活的美好。在这个充满生机和希望的季节里，让我们一起欣赏这场属于小嫩苞们的花卉盛宴，感受大自然的魅力，感受生活的美好。
分析师：李超 / 林成炜
来源：浙商证券宏观研究团队
核心观点
5月我国官方外汇储备32852.55亿美元，环比增加35.93亿美元。在央行连续7个月增持黄金的背景下，我们也重点提示应关注短期白银投资机会。一是当前金银比仍处于92的历史高位，可能均值回归。二是白银本身具有高价格弹性的特征，整体持仓较为集中。三是全球央行在去美元化背景下追求安全资产，当前央行行为仍以增购黄金为主，如果未来再次出现类似于俄罗斯央行将白银纳入储备资产的事件催化（俄罗斯本身也是全球第八大白银生产国，前七分别是墨西哥、中国、秘鲁、智利、波兰、澳大利亚、玻利维亚，可关注白银生产大国将白银纳入储备资产的可能性），可能利多白银。
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内容摘要
>>5月外储继续环比回升，但资产价格对本月储备形成负向拖累
5月我国官方外汇储备32852.55亿美元，环比增加35.93亿美元，资产价格本月有所下行。
从结构来看，汇率对本月储备影响为正向贡献。其一，美元指数继续回落，5月美元指数由4月底的99.64下行0.20%至99.43，英镑兑美元升值0.92%至1.345，欧元兑美元升值0.2%至1.13，我们测算3月汇率波动对外储规模影响约51.55亿美元。资产价格对本月储备是负向拖累，主要国家国债利率全面上行，5月末5年期美债收益率较4月末上行24BP至3.96%，5年期英债收益率上升24BP至4.05%，5年期德债收益率上升7BP至2.08%，5月我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约-231.79亿美元。综合看，资产价格因素对外储的影响约-180.24亿美元。
5月全月人民币对美元汇率升值0.93%至7.20, CFETS人民币汇率指数小幅回落，月末收于96.0，全月贬值0.25%。
>>“美国例外论”可能回归，人民币兑美元短期或趋于震荡
在全球下半年经济下行压力加大的背景下，一方面，虽然下半年对等关税豁免到期，整体关税水平将提升可能使得经济数据阶段性承压。但美国财政可能重回扩张，经贸政策不确定性可能收敛，企业和居民预期的逐步企稳将为2026年美国经济重回正轨奠定良好基础。另一方面，增量美债买家进入市场。可能使得“卖出美国”交易暂缓。“美国例外论”存在回归可能。
在此背景下，美元指数可能阶段性反弹，人民币兑美元短期或趋于震荡。
>>连续第七个月增持黄金，维持中长期看好黄金观点，白银短期弹性重点关注
5月末人民银行黄金储备7383万盎司，连续第七个月增持黄金。预计未来仍有进一步提升空间。中长期来看我们认为应重点关注各国央行的购金行为对黄金价格的正向驱动，预计来自各国央行的资金有望保持净流入。
此外，我们重点提示应关注短期白银投资机会。一是当前金银比仍处于92的历史高位，可能均值回归。二是白银本身具有高价格弹性的特征，整体持仓较为集中。三是全球央行在去美元化背景下追求安全资产，当前央行行为仍以增购黄金为主，如果未来再次出现类似于俄罗斯央行将白银纳入储备资产的事件催化（俄罗斯本身也是全球第八大白银生产国，前七分别是墨西哥、中国、秘鲁、智利、波兰、澳大利亚、玻利维亚，可关注白银生产大国将白银纳入储备资产的可能性），可能利多白银。
>>风险提示
贸易摩擦超预期；全球衰退超预期，工业需求下滑可能导致白银下行压力。
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苏联向来不缺“胃口”，但凡能吞的地，它几乎都伸过手——从东欧到远东，能拿的一个不落。可你可能没想到，历史上居然还有国家一门心思想加入苏联，结果却被它当面拒了。为什么苏联能把波罗的海国家吞掉，却偏偏放过蒙古、保加利亚和安哥拉？
二战前，苏联的地盘就已经不小了，15个加盟共和国从欧洲一路蔓延到亚洲，但这还不够。到了二战，斯大林看准机会，直接从7个国家手里薅下来9块地，手段非常“苏联风”。
像德国的东普鲁士，日本的北方四岛，中国的唐努乌梁海，还有波兰、罗马尼亚、捷克、芬兰的大片区域，全被苏联硬生生吞了进去。有的通过战后划分，有的干脆用武力直接拿下。
哪怕是波罗的海三国那种独立主权国家，也照样没躲过。1940年苏联一出兵，立陶宛、爱沙尼亚、拉脱维亚三国直接被划进了苏联版图，连个商量的余地都没有。
那时候，苏联管这叫“战略需要”，蒙古国的经历就更特殊了，本来是中国的外蒙古地区，结果被苏联一手推成了“独立国家”。苏联不仅帮它撑腰、驻军，还连唐努乌梁海都划走了。
别看蒙古小，它可是给苏联马不停蹄地当了几十年“忠实盟友”。从50年代起，蒙古前前后后申请过十几次加入苏联，说得都快跪下来了，苏联却一次都没答应。
苏联当时看得明白，蒙古夹在中国和苏联之间，正好当个“地理防火墙”。要是收进来，反而会激怒中国，还得搭进去一大堆资源去养这个穷兄弟。自己打下的地都还没吃完，再揽活没好处。
细品就明白了，蒙古越亲苏联，苏联越不让它靠得太近——这是在用得起的时候用，用不起的时候就放在门口当个挡箭牌。
再说保加利亚，这可是苏联最铁的东欧小弟之一。二战后，全靠苏联扶起来搞了个社会主义政权，和莫斯科眉来眼去几十年，感情那是没得说。
1964年，保加利亚领导人日夫科夫带着热情跑去找赫鲁晓夫，直接开口：让我们当你家“第16个加盟国”吧。
按理说这样的国家苏联应该高兴才对，可结果是被赫鲁晓夫一口拒绝。原因也很现实。
第一，保加利亚和苏联不挨边，中间隔着几国，搞起管理来太麻烦；
第二，保加利亚压根就是想抱大腿，换点物资援助，苏联一看又是个“伸手党”，立马就没兴趣了。
苏联不傻，它要的是战略要地，不是揽一堆要钱的兄弟回来养。
安哥拉这事儿就更有戏剧性。1975年，安哥拉内战，苏联和古巴连手支持一派势力上台，把美国气得直跳脚。期间安哥拉也不客气，直接开口：你们干脆把我收了吧，加入苏联得了！
苏联想了想，没答应。原因很清楚——安哥拉在非洲，一旦并入苏联，那可真是“帝国主义”的标签贴得实打实。美西方一通口诛笔伐不说，还要引发全球范围的不满，甚至可能导致非洲国家大范围疏远苏联。
更何况安哥拉局势动荡，经济也是一塌糊涂。苏联一旦收了它，那可得年年给它输血，根本不划算。所以苏联最后只是在安哥拉设了军事基地，控制了资源，装了个“幕后老板”的样子，却始终没伸出那只接纳的手。
很多人以为苏联只要是地儿就抢，其实不然。它一贯挑得很：有价值的地盘全吃下，没价值或者风险高的国家，它看都不看一眼。
像芬兰的卡累利阿、德国的东普鲁士、日本的北方四岛，这些地方战略位置关键，直接拿来就是防线。
像蒙古、保加利亚、安哥拉，虽表面亲苏，但背后都意味着成本、麻烦和不确定性。收进来不划算，那就干脆装傻当没看见。
说到底苏联从来不是真想扩张领土，而是想把自己保护得更周全。它所有的“扩张”，最终目的都是为了防守。
二战后那几十年，苏联靠武力和政治手腕，把半个地球搅得天翻地覆。但要仔细看，它扩张的逻辑一点都不乱——不是谁都想收，也不是谁来都欢迎。
蒙古喊破喉咙要入伙，没门；保加利亚热脸贴上来，被泼冷水；安哥拉主动献矿，苏联摇头转身就走。