ZoomkooL牧场：守护生态和谐——揭秘动物保护的前沿实践与探索，基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险幼儿园园长涉贪污千万获刑11年，是否“国家工作人员”引争议这些增量可能来自于更多新品类。叶洪新告诉界面新闻记者，个护品类的市场份额其实是很有限的，徕芬已经把占据个护市场份额最大的三个品类（电吹风、电动牙刷、电动剃须刀）全都做了。只有在足够大的市场里获得足够大的份额，才能支撑一款颠覆式爆品的研发，太小的市场不是徕芬要去关注的。徕芬内部有一个产品预研组，会尝试很多品类。
在当今全球化的背景下，随着科技的快速发展和人类对环境破坏问题的日益重视，动物保护成为了一项亟待解决的重大议题。ZoomKooL牧场——一个以动物保护为主题的创新生态农业实践项目，以其独特的视角和深度研究，揭示了动物保护的前沿理念和实践路径，为这一领域的发展提供了宝贵的启示。
ZoomKooL牧场通过创新的管理模式和精准的生态养殖技术，成功地实现了对动物健康的有效保护。其采用智能化的动物监控系统，实时监测并记录动物的各种生理指标，如体重、温度、湿度等，从而实现对动物状态的全面掌控。他们还引入先进的物联网技术和大数据分析手段，通过对海量数据的挖掘和处理，能够实现对动物行为模式和疾病趋势的有效预测，为疾病的早期发现和预防提供有力的支持。
ZoomKooL牧场将生态保护与经济利益相结合，通过科学的农业管理策略，实现了动物产品的可持续生产与销售。例如，他们在养殖过程中注重环境保护，采用了有机肥料、生物防治等环保技术，降低了对土地、水源等资源的需求，提高了生产的绿色和生态附加值。他们还积极开拓市场，开发出了具有本地特色的动物产品，如特色肉类、珍稀花卉等，不仅满足了消费者对于优质食物的需求，也带动了当地农民的收入增长。
再次，ZoomKooL牧场通过传播动物保护知识，提升了公众的动物保护意识，推动了全社会参与动物保护行动。他们通过举办各类动物保护讲座、展览活动，向公众普及动物保护的基本理论和方法，引导大家认识到动物是人类的朋友，是我们生存和发展的重要基础。他们还通过社交媒体、网络平台等方式，公开动物保护的相关政策和案例，展示动物保护成果和挑战，激发公众的参与热情和责任感。
ZoomKooL牧场以其独特的动物保护实践和深入的研究，为我们揭示了动物保护的前沿理念和实践路径。他们的成功经验和启示，对我们进一步提升我国动物保护工作水平，构建人与自然和谐共生的生态环境，都具有重要的借鉴意义。我们期待有更多的企业和个人能够参与到动物保护中来，共同营造一个更加绿色、和谐、可持续的美好家园。
《基金经理投资笔记》宏观策略系列
把脉经济周期拐点 实现财富管理升级
作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家
上周基金经理投资笔记提出当前最有效的策略是“按兵不动”。投资者对未来的判断存在差异，当战情不明的时候，避战不失为一种现实的策略。与此同时，我们需要警惕思维方式的固化。成功的投资者对过去成功路径的依赖是人之常情，善意地回避当初不看好的行业或者公司，对其变化也熟视无睹，等其股价上涨引起市场关注时，采取亡羊补牢策略，往往成为接盘者。投资者意识上的固步自封、行动上的刻舟求剑都会将自己推向风险的边缘。这些变化不仅仅是新生事物带来的，司空见惯的常态化的量变也会带来质的变化。
我们在前几期首席视点中指出，投资者将过多的精力投向了自己并不擅长而且很难把握的全球政治经济博弈中了。这些非常热闹的事情确实非常有趣，讨论起来海阔天空，结论也是随时在变化。正是这种没有时间和空间边界约束的思考进一步增大了策略判断的不确定性，这显然提升了投资的风险。再复杂的博弈也需要落实到风险溢价、盈利与流动性这三要素上来，风险溢价与流动性是表，盈利是里，回归常识和本源是决策的基本要求。
一、市场回顾：商品价格大涨不足以改变宏观和产业的趋势
上周大类资产走势突出的特点是商品大涨，其中COMEX白银上涨9.4%、焦煤上涨7.2%、IPE布伦特原油上涨6.2%。商品的上涨一般有几种解释，一是单纯从商品属性出发，要么是需求提升，这往往是经济复苏的结果；要么是供给收缩，天灾、主动收缩产量形成垄断利益等都是重要因素。 二是考虑到大宗商品的金融属性，一般认为美元贬值会催生其价格上升。三是商品属性与金融属性兼而有之。对习惯于从宏观视角布局周期品的投资者来讲，商品的价格波动是一个特别敏感的信号。
资料来源：WIND 创金合信基金
如何解释这种现象呢？目前能够形成共识的有以下几点：
第一，COMEX白银周涨幅居首，核心驱动可以从两方面解释：工业端，全球光伏装机量同比增长较快，银浆耗银量占比提升，叠加新能源汽车传感器用银需求回暖，实物消费量边际改善；金融端，COMEX白银非商业净多（指非长夜投资者持有的多头合约数量减去空头合约数量）持仓周增长，美联储6月点阵图显示，年底前降息25BP的概率达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。
第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。
第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。
从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。
二、中观层面的产业
在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。
2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清
从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。
产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。
从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：
资料来源：WIND 创金合信基金
第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。
第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。
第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。
第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。
综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。
2.2库存分析：去库存与补库存
汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。
资料来源：WIND 创金合信基金
三、宏观层面的产业
宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。
需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。
资料来源：WIND 创金合信基金
【了解作者】
魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。
秦都偏转幼儿园与咸阳偏转电子科技有限公司之间的三份《幼儿园承租合同书》，及缴纳的167万元的管理费，仍没能改变该幼儿园的性质和园长孟希娟的“国家工作人员”身份。
公开资料显示，陕西省咸阳偏转电子科技有限公司（以下简称偏转电子），系咸阳偏转集团的关联公司。1993年，该公司为解决职工子女看护问题，成立了偏转托儿所。5年后，更名为偏转幼儿园。
2005年11月起，孟希娟担任该幼儿园负责人。2009年11月，孟希娟被任命为园长。
孟希娟的亲属称，该幼儿园自2005年开始，由孟希娟“独立出资承包，自负盈亏”，在其倾注了大量心血之后，偏转幼儿园从招生不足百人，到巅峰时期的600多名孩子。2023年7月26日，孟希娟被淳化县监察委员会采取留置措施，2024年1月18日，被正式逮捕。公诉机关指控，孟希娟侵吞幼教集团偏转幼儿园公款1079万元。
6月8日，澎湃新闻从孟希娟家属处获悉，一审法院认为孟希娟系受偏转电子委派到企属幼儿园从事“公务”的国家工作人员。其在职期间，利用职务便利，非法占有公共财物1079万元，已构成贪污罪。一审法院判处其有期徒刑十一年，并处罚金100万元。
不过，孟希娟的亲属仍坚持，偏转幼儿园确系孟希娟租赁承包经营。1079万公共财物实为幼儿园资本备用金，非国有资产，孟希娟不构成贪污罪。目前，他们已经向上级法院提起上诉。
咸阳偏转幼儿园。
没有办学许可的企属幼儿园
一审判决书显示，孟希娟利用担任秦都偏转幼儿园园长的身份，侵吞幼教集团偏转幼儿园公款1079余万元。其所任职的偏转幼儿园，原为咸阳偏转电子后勤管理部下属的经济实体。成立于1993年10月，属企办幼儿园性质， 一直未取得办学许可证。
孟希娟自1994年开始进入该幼儿园工作，先后担任幼儿园教师、教学主任、副园长等职。
2005年11月开始，孟希娟担任该幼儿园负责人。2009年11月，偏转电子任命孟希娟为园长。