二炮司令员：间谍之谜与神秘身份的揭示——探究二炮司令员的军事传奇和秘密生涯，基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险浦发银行伦敦分行行长李舸：发挥跨境平台优势，助力中英经贸合作而杜聪2024年12月任职的大成科技消费任期内回报率为-1.94%。今年以来，基金净值上涨1.21%，小幅跑赢业绩基准，同类排名543/999。
标题：揭秘二炮司令员：间谍之谜与神秘身份
《二炮司令员：间谍之谜与神秘身份的揭示》深度解析了二炮司令员黄永玉，这位中国战略核力量的重要领导者。他的军事传奇和秘密生涯展现了中国现代国防科技的独特魅力，其中涉及其作为间谍活动的秘密背景、角色定位以及在实战中的表现。
二炮司令员的身份始终是个迷人的谜团。公开资料显示，黄永玉曾是中国人民解放军中将，曾任原第二炮兵司令员。他并非一位普通的高级将领，而是被赋予了特殊的政治使命——担任中国人民解放军的战略核武器部队司令员，这一角色无疑意味着他在政治和军事领域有着极高的地位和影响力。这种身份转换的背后，是源于历史上的许多重大事件和决策，如中华人民共和国成立初期的军备建设、抗美援朝战争期间的导弹研发、和平共处五项原则等。
黄永玉作为间谍的身份，不仅体现在他的领导工作中，更体现在他的个人生活中。据史书记载，他曾经参与了一次重要的间谍行动——“万国牌”计划，旨在通过购买国外导弹技术，增强中国的国防实力。在此过程中，黄永玉以自己的独特视角和策略，成功地完成了这一任务，并利用这些情报为中国未来的发展和国家安全规划埋下了伏笔。
在实战层面，黄永玉的表现堪称震撼。他在导弹研发和使用方面具有深厚的理论基础和实践经验，引领我国成功研制出了诸多先进的导弹型号，包括东风系列导弹、红旗-9B洲际弹道导弹等。他还亲自驾驶导弹进行发射训练，展现了他的卓越军事指挥能力。正是通过这些关键的军事行动，黄永玉成为中国战略核武器部队的一名重要指挥官，为中国的国家安全和社会稳定做出了杰出贡献。
作为一名间谍，黄永玉的权力并不全然体现在军事领域。他曾在苏联时期就涉足国际谍报机构，长期担任驻苏大使馆副参赞，负责收集和分析苏联国内的安全信息。在这一时期的外交活动中，黄永玉积累了大量的情报资料和知识，这对于后来的情报工作起到了关键的作用。
《二炮司令员：间谍之谜与神秘身份的揭示》通过对黄永玉军事传奇和秘密生涯的深入剖析，让我们对这位中国战略核力量的重要领导者有了更为全面的认识。黄永玉不仅是二炮司令员，更是中国战略核武器领域的一面旗帜，他的故事为我们展示了一个充满智慧和勇气的时代英雄形象。
《基金经理投资笔记》宏观策略系列
把脉经济周期拐点 实现财富管理升级
作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家
上周基金经理投资笔记提出当前最有效的策略是“按兵不动”。投资者对未来的判断存在差异，当战情不明的时候，避战不失为一种现实的策略。与此同时，我们需要警惕思维方式的固化。成功的投资者对过去成功路径的依赖是人之常情，善意地回避当初不看好的行业或者公司，对其变化也熟视无睹，等其股价上涨引起市场关注时，采取亡羊补牢策略，往往成为接盘者。投资者意识上的固步自封、行动上的刻舟求剑都会将自己推向风险的边缘。这些变化不仅仅是新生事物带来的，司空见惯的常态化的量变也会带来质的变化。
我们在前几期首席视点中指出，投资者将过多的精力投向了自己并不擅长而且很难把握的全球政治经济博弈中了。这些非常热闹的事情确实非常有趣，讨论起来海阔天空，结论也是随时在变化。正是这种没有时间和空间边界约束的思考进一步增大了策略判断的不确定性，这显然提升了投资的风险。再复杂的博弈也需要落实到风险溢价、盈利与流动性这三要素上来，风险溢价与流动性是表，盈利是里，回归常识和本源是决策的基本要求。
一、市场回顾：商品价格大涨不足以改变宏观和产业的趋势
上周大类资产走势突出的特点是商品大涨，其中COMEX白银上涨9.4%、焦煤上涨7.2%、IPE布伦特原油上涨6.2%。商品的上涨一般有几种解释，一是单纯从商品属性出发，要么是需求提升，这往往是经济复苏的结果；要么是供给收缩，天灾、主动收缩产量形成垄断利益等都是重要因素。 二是考虑到大宗商品的金融属性，一般认为美元贬值会催生其价格上升。三是商品属性与金融属性兼而有之。对习惯于从宏观视角布局周期品的投资者来讲，商品的价格波动是一个特别敏感的信号。
资料来源：WIND 创金合信基金
如何解释这种现象呢？目前能够形成共识的有以下几点：
第一，COMEX白银周涨幅居首，核心驱动可以从两方面解释：工业端，全球光伏装机量同比增长较快，银浆耗银量占比提升，叠加新能源汽车传感器用银需求回暖，实物消费量边际改善；金融端，COMEX白银非商业净多（指非长夜投资者持有的多头合约数量减去空头合约数量）持仓周增长，美联储6月点阵图显示，年底前降息25BP的概率达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。
第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。
第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。
从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。
二、中观层面的产业
在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。
2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清
从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。
产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。
从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：
资料来源：WIND 创金合信基金
第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。
第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。
第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。
第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。
综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。
2.2库存分析：去库存与补库存
汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。
资料来源：WIND 创金合信基金
三、宏观层面的产业
宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。
需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。
资料来源：WIND 创金合信基金
【了解作者】
魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。
“浦发银行伦敦分行利用地处国际金融中心、欧洲银团中心等区位优势，助力中资企业跨境并购和走出去，全力做好中资跨境客户的金融服务。”近日，在《奔流：从上海出发——全球城市人文对话》（简称《奔流》）第二季上海伦敦双城对话开启之际，浦发银行伦敦分行行长李舸在接受澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者专访时表示。
浦发银行伦敦分行行长李舸
作为浦发银行国际化战略的重要布局，伦敦分行于2018年2月正式运营，充分发挥沪伦合作与伦敦离岸人民币中心的优势，一方面提升跨境人民币产品的广度，另一方面强化境内外业务联动，增强其在欧洲区域的影响力。其特色服务主要聚焦于绿色金融和并购金融领域。
李舸表示，下一步，伦敦分行将充分抓住中英关系改善的契机，提升产品服务能力，发挥浦发银行跨境平台优势，做好中资企业的跨境金融服务，加强集团协同，为上海国资企业在欧项目提供资金支持。同时，深度参与中英债券通的建设工作，利用好伦敦作为亚洲以外最大的离岸人民币中心以及伦敦金属交易所（LME）所在地的优势。
依托沪伦合作，打造以绿色金融、并购金融为主的特色服务
澎湃新闻：伦敦分行是浦发银行在亚洲以外区域布局的首家海外机构，在积极融入以伦敦国际金融中心为代表的全球市场、搭建全球金融服务网络方面，伦敦分行扮演着怎样的角色？
李舸：浦发银行伦敦分行在获得英国监管批准后，于2018年2月正式开业。成立七年来，资产规模稳步增加，营业收入稳定增长，风险合规体系稳健发展，资产质量持续向好。我们在重视传统公司业务的同时，在金融市场和金融机构方面持续发力，在金融产品和客户服务方面取得了丰硕成果。
2024年，浦发银行提出“数智化”发展战略。在伦敦，我们结合实际，因地制宜地细化战略，形成“数智化”战略导图。特别是加大科技投入，实现精益化管理，开发各类特色系统。包括客户旅程系统、全球司库系统（GTS）以及提升金融市场效率的自动报价系统等。目前，我们在助力中资“走出去”客户的同时，持续深化融入本地市场，得到中资客户和本地客户的认可和信任。
在“数智化”战略引领下，伦敦分行依托沪伦合作，利用伦敦离岸人民币中心优势，提升跨境人民币产品覆盖度；加强境内外协同，发挥绿色金融、并购金融的优势，不断扩大浦发银行在欧洲的知名度和影响力。