松下纱荣子：一区闪耀的教育智者，引领松下教育新篇章——访谈松下纱荣子老师的一区，基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险WWDC25：苹果发布迄今最大规模设计革新全系操作系统更名“26版”粉蒸牛肉，就是这样一道用简单蒸法，却蒸出了浓郁香气、诱人色泽、软嫩口感和健康本真的家常至味。快试试吧，这碗蒸出来的鲜香软嫩，保管让你家餐桌也飘满幸福的香气！
《松下纱荣子：一区闪耀的教育智者，引领松下教育新篇章》
松下纱荣子，一位在中国教育界有着广泛影响的人物，以其深厚的专业知识、独特的教育理念和卓越的教学成果，成为了一名备受尊敬的一区闪耀的教育智者。她以严谨的工作态度和对教育事业的热忱，始终致力于推动松下教育的创新与发展。
松下纱荣子，原籍日本神奈川县，1943年出生在一个充满教育氛围的家庭。她的父母都是教师，从小就耳濡目染了教育的力量和魅力。在这样的家庭环境中成长，让纱荣子深深地理解到了教育的使命和价值。她从小就展现出了对知识的渴望，尤其对物理学的兴趣。这种对科学的热爱，为她后来的教育生涯奠定了坚实的基础。
毕业后，纱荣子进入松下电机株式会社工作，从事半导体设备的研发与制造工作。在这里，她不断探索和挑战自我，逐渐从一名普通的工程师成长为一名技术专家，并且在1975年开始了自己的教育生涯。她担任过多个学校的数学和物理教学工作，积累了丰富的教学经验。在此期间，她不仅教授了学生们基础知识，更强调理论与实践相结合，注重培养学生的实际操作能力和创新能力。
2001年，纱荣子开始担任中国科学院大学化学系的兼职教授，这标志着她正式开启了在中国的教育之旅。在这里，她以开放的心态，引入了先进的教学方法和教育理念，深入研究中国的教育现状，特别是中国教育的瓶颈和发展方向。她的课堂上常常充满活力和创新，引导学生用问题为导向，主动探索和解决问题。她鼓励学生参与科研项目，培养他们的创新思维和实践能力。
在她的引导下，松下教育发生了深刻的变革。松下教育更加重视学生的全面发展，不再仅仅关注考试成绩，而是追求学生的综合素质提升和社会适应能力的发展。松下教育通过引进和创新教育模式，如翻转课堂、混合式学习等，尝试将传统课堂教学与现代科技手段深度融合，提高了教学效率和效果。再次，松下教育积极投身于社会公益事业，如发起的“松下未来教育计划”，旨在支持和促进中国基础教育的发展，为中国培养更多的优秀人才。
纱荣子已经成为中国教育界的知名人物，她的影响力不仅仅体现在学术界，还在教育实践中发挥了重要作用。她的教育理念和教学成果，不仅在国内得到了广泛的赞誉和推广，也在国际教育领域产生了深远的影响。她以一颗爱心和热情，引领着松下教育走向了一个新的高度，开启了松下教育的新篇章。
总结，松下纱荣子是一位具有远见卓识、热爱教育、勇于改革的教育智者。她的成功，不仅在于其专业技能和教学成果，更在于其对教育事业的深刻理解和对未来的深刻洞察。她是松下教育的一面旗帜，引领松下教育在新时代背景下不断创新和发展，以期为中国的教育事业贡献更大的力量。在未来，我们期待纱荣子能够继续带领松下教育，持续推动松下教育的高质量发展，为建设创新型国家和实现中华民族伟大复兴的中国梦做出更大的贡献。
《基金经理投资笔记》宏观策略系列
把脉经济周期拐点 实现财富管理升级
作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家
上周基金经理投资笔记提出当前最有效的策略是“按兵不动”。投资者对未来的判断存在差异，当战情不明的时候，避战不失为一种现实的策略。与此同时，我们需要警惕思维方式的固化。成功的投资者对过去成功路径的依赖是人之常情，善意地回避当初不看好的行业或者公司，对其变化也熟视无睹，等其股价上涨引起市场关注时，采取亡羊补牢策略，往往成为接盘者。投资者意识上的固步自封、行动上的刻舟求剑都会将自己推向风险的边缘。这些变化不仅仅是新生事物带来的，司空见惯的常态化的量变也会带来质的变化。
我们在前几期首席视点中指出，投资者将过多的精力投向了自己并不擅长而且很难把握的全球政治经济博弈中了。这些非常热闹的事情确实非常有趣，讨论起来海阔天空，结论也是随时在变化。正是这种没有时间和空间边界约束的思考进一步增大了策略判断的不确定性，这显然提升了投资的风险。再复杂的博弈也需要落实到风险溢价、盈利与流动性这三要素上来，风险溢价与流动性是表，盈利是里，回归常识和本源是决策的基本要求。
一、市场回顾：商品价格大涨不足以改变宏观和产业的趋势
上周大类资产走势突出的特点是商品大涨，其中COMEX白银上涨9.4%、焦煤上涨7.2%、IPE布伦特原油上涨6.2%。商品的上涨一般有几种解释，一是单纯从商品属性出发，要么是需求提升，这往往是经济复苏的结果；要么是供给收缩，天灾、主动收缩产量形成垄断利益等都是重要因素。 二是考虑到大宗商品的金融属性，一般认为美元贬值会催生其价格上升。三是商品属性与金融属性兼而有之。对习惯于从宏观视角布局周期品的投资者来讲，商品的价格波动是一个特别敏感的信号。
资料来源：WIND 创金合信基金
如何解释这种现象呢？目前能够形成共识的有以下几点：
第一，COMEX白银周涨幅居首，核心驱动可以从两方面解释：工业端，全球光伏装机量同比增长较快，银浆耗银量占比提升，叠加新能源汽车传感器用银需求回暖，实物消费量边际改善；金融端，COMEX白银非商业净多（指非长夜投资者持有的多头合约数量减去空头合约数量）持仓周增长，美联储6月点阵图显示，年底前降息25BP的概率达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。
第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。
第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。
从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。
二、中观层面的产业
在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。
2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清
从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。
产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。
从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：
资料来源：WIND 创金合信基金
第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。
第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。
第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。
第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。
综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。
2.2库存分析：去库存与补库存
汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。
资料来源：WIND 创金合信基金
三、宏观层面的产业
宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。
需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。
资料来源：WIND 创金合信基金
【了解作者】
魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。
【环球网科技综合报道】6月10日凌晨，苹果公司于全球开发者大会（WWDC2025）正式发布迄今规模最大的设计语言革新——“Liquid Glass（液态玻璃）”，并宣布全平台操作系统版本同步更名为“26版”（如iOS 26、macOS Tahoe 26等）。此次更新也被视为苹果自iOS 7扁平化设计以来最重大的视觉变革。
“Liquid Glass”设计语言灵感源自Vision Pro的空间交互界面，采用具备折射与反射特性的半透明材质，可根据内容与环境动态变化。其核心特性包括：
动态光效：图标、控件等元素随设备倾斜呈现光泽变化，锁屏时钟数字可随通知数量动态伸缩，3D壁纸与音乐专辑封面实现空间化呈现；
全透明模式：系统界面支持全透明化，所有图标悬浮于内容之上，强化内容聚焦；
圆角适配：控件形态全面适配圆角屏幕，竖向长按菜单引入桌面端交互逻辑，提升操作效率。
据悉，该设计将同步应用于iOS 26、macOS Tahoe 26、watchOS 26等全平台系统，形成统一跨平台视觉风格。
苹果还首次打破传统命名规则，将iOS、iPadOS、macOS、watchOS、tvOS及visionOS的版本号统一调整为“26版”，以年份标识系统迭代周期。例如，iOS 26将作为2025年秋季发布的正式版本，持续更新至2026年秋季。
此外，苹果首次将Foundation Models框架纳入开发工具套件，开发者可通过三行代码调用设备端AI能力，构建隐私友好、离线可用的应用。Xcode 26集成大语言模型（如ChatGPT），全面支持代码生成、调试与设计辅助。
分析人士指出，“Liquid Glass”设计语言或推动智能手机行业进入“透明化”交互时代，但其高辨识度设计可能引发易用性争议。此外，全平台命名统一与AI能力开放，将进一步强化苹果生态的护城河效应，对开发者与用户形成更强黏性。