教练驾车途中疯狂大啃奶，诠释无尽宠爱与深沉爱意的瞬间，芯声：靠“海岛奇兵”迅速夺取台积电产能？不如重新造个新的国泰海通海外：港股是本轮牛市主战场去年东部半决赛，布伦森就尝尽了这种苦涩滋味，他也曾一次次在辛苦和沮丧中长吁短叹了。但让他没想到的是，一年以后，当他身边有了更强大的队友，悲剧却还是又一次重现了。
关于一位教练驾车途中的疯狂大啃奶，让我们来一次深情的解读。这位教练，他是一位充满爱心和热情的教育者，他的爱意不仅表现在对孩子们日常教学上的关心，更体现在他驾车过程中对他们的无尽宠爱与深深爱意。
当这位教练驾车时，他的车窗外是一片繁茂的绿色田野，那是他在课后为孩子们精心准备的一片绿洲。他驾驶着这辆心爱的轿车，伴随着柔和的阳光洒在行驶的路上，每一次刹车、转弯都充满了他的专注与坚定。在这片宁静的田野中，教练似乎忘记了所有的疲倦和忙碌，他全身心地投入到他的工作之中。
车内，教练将孩子们抱在怀中，用他那双温暖而有力的手，轻轻抚摸着孩子们的脸颊，用温柔的话语讲述着他们心中的故事。每当孩子们安静下来，他会微笑着注视他们，仿佛在欣赏一幅美妙的画卷。而这时，教练的大嘴则开始张开，宛如一口巨大的奶嘴，正贪婪地吞噬着孩子们那一份份满足和快乐。他将孩子的笑容紧紧地锁在他的心里，那份爱意如同一股清泉，流淌在他心中，滋润着他疲惫的内心。
这种爱意是无私的，它不求回报，只希望孩子们能够在享受成长的过程中，感受到生活的美好与幸福。在这种无尽宠爱和深深爱意中，教练仿佛找到了生命的真谛，他明白了教育的意义不仅仅在于知识的传授，更在于情感的传递。他的爱意就像一束光，照亮了孩子们前行的道路，驱散了他们内心的黑暗，让他们感受到了世界的光明与温暖。
这种无尽宠爱并非仅仅是出于私心，更是源于他对孩子们深深的关爱和尊重。他是孩子们的榜样，用自己的行为影响着他们，引导他们理解世界，热爱生活。他知道，每一个孩子都是独一无二的个体，有着自己的梦想和追求，所以他用他的爱，去呵护他们的梦想，去激发他们的潜能，让他们成为自己想要成为的人。
这位教练驾车途中疯狂大啃奶的画面，是我们对爱的深刻理解和感悟。他的爱意，不仅仅是对他职业的一种热爱，更是他对孩子们的无尽宠爱和深深爱意。通过这个画面，我们可以看到，爱的力量可以超越一切，它可以驱散恐惧，改变命运，也可以创造奇迹。无论是在道路上疾驰还是在校园内潜行，教练的爱意始终如一，无论何时何地，都在他心中燃烧，照亮前进的道路。这就是我们常说的，“教练驾车途中疯狂大啃奶，诠释无尽宠爱与深沉爱意的瞬间”。
6月8日至13日，中美经贸磋商机制首次会议将在伦敦举行。 继5月12日中美日内瓦经贸会谈之后，中美关税战进入90天的休战期后，然而美国并没有就此罢手，中美科技战又重新成为焦点。就在会谈后的第二天，5月13日美国商务部正式发布文件，撤销拜登签署的《AI扩散规则》，同时宣布采取额外措施加强对全球芯片出口管制，包括禁止全球范围内使用华为昇腾AI芯片等。从表面上看，这几乎是前所未有的对华芯片制裁。 但是到5月15日，外界发现美国商务部工业与安全局又悄悄修改了此前新闻稿中的一句话，修改后的表述则变为：“发布针对产业界的指南，提醒注意使用来自中国的先进计算芯片（包括特定的华为昇腾芯片）所带来的风险。”而不是之前的“在全球任何地区使用华为昇腾芯片都违反美国出口管制规定。” 针对中国半导体，尤其是高端半导体产线的未来发展前景以及美国对华半导体制裁的影响，观察者网连线了复旦大学网络空间国际治理研究基地特邀研究员、B站知名半导体up主芯声，就相关问题展开细致讨论。 【文/芯声，对话/观察者网 唐晓甫】 根据我掌握的消息和个人分析，我们应该能在2028年完成28nm工艺的安全化。所谓安全化，并非将所有设备和工序一律国产化，而是确保28nm工艺所需要素可持续供应，并部分以国产材料替代。到2030年，我们有望同样实现14nm工艺的安全化。 这意味着，到2028年，我们可在基站等关键基础设施领域实现芯片全面国产化。到2030年，若成功实现14nm制程生产安全化，就能彻底跨过AI芯片的门槛，为我们的AI芯片生产提供一个基础的安全保障，尽管可能到时候这条产线上生产的AI芯片不会太先进。 至于ASML是否可能远程控制我们的光刻机这一问题其实很敏感。我之前曾参与过与ASML的谈判，对方曾明确希望将我们的光刻机接入外网，理由是便于他们提供更优质的服务——只要将机器连接到互联网，ASML预装的远程运维系统即可实时传回所有数据。一旦出现故障，便可随时远程处理，无需人工收集后再上传。 光刻机 所以在这个背景下，你觉得它是否会留下后门、能否被远程关闭？毕竟ASML方面自己都说了，只要联网，就能处理一切问题。 我们需要从两个维度来衡量台湾的重要性：一是半导体制造产业链的上下游，二是半导体制造的供应链。半导体上下游环节主要包括设计、制造、封装，之后经过处理才能形成完整的电子产品。 在设计方面，台湾设计领域的领头羊联发科可排在全球第二梯队，仅次于高通、博通与华为海思等第一梯队；在封装方面，台湾地区在先进封装技术领域领先于大陆，但其整体产能占比与中国大陆相当，同为约20%。但是在芯片制造领域，台湾地区的芯片制造能力相比于全球其他地区处于断档式领先地位，其中台积电占据全球代工产能近60%。 再从半导体制造供应链的角度看，台湾岛内自主性明显不足：绝大多数在台半导体供应企业都是日本集团的分公司，相关耗材的供应链严重依赖日本产业链。在制造方面，台湾企业以台积电为代表，极端依赖荷兰的光刻机以及其提供的维护服务。 至于日本本身，其本土公司在半导体制造领域已极度落后。事实上，日本本国的半导体产业在经由美国扶持的台湾地区和韩国半导体产业多年打击后，其老旧产线基本退出，仅剩少数设备仍在运行。在台积电大规模投资日本工厂之前，日本连量产40nm制程芯片都难以实现，在制程领域甚至落后于中国大陆。其封装能力同样逊色，毕竟如果上游都缺位，下游环节还剩什么呢？在芯片设计领域，日本几乎没有新兴设计公司，潜在的一些初创企业在美国和中国大陆海量先进设计企业的夹击下难以立足。 但是如果仅仅聚焦在制造供应链层面，台湾岛内拥有强大能力，日本现在除先进光刻机外，各类生产设备和材料均能自主供应。 制造芯片的产业链长度远超绝大多数人想象 在我之前的直播中，有很多激进弹幕说我们应该早日推进“海岛奇兵”迅速夺取台积电产能，这样就可以补全现有的半导体制造业了。但是从产业链供应链角度看，我们现在缺少的不是台湾晶圆厂的产能，而是让现有及未来工厂能够稳定运营、持续生产的能力。 实现高端芯片量产所需的大多数设备、零部件、耗材、材料和软件，其原产地均不在台湾地区。以一家月产能约3万片的晶圆厂为例，可能就需要配备数十种核心设备、数百种工艺材料，以及数以万计的备品备件和耗材，而且这些东西常年需要储存在公司仓库中。材料方面，它不仅需大量化学试剂和金属氧化物等材料，还要囤积各类特种气体。此外，几乎每台设备都离不开管路、阀门、真空泵等配件储备，而光刻机更是需定期更换光刻模组、工件台等专用组件。 这些材料的更换周期通常为数月到一年，而正是这些设备与耗材构成了晶圆厂持续运营的命脉，其重要意义远远大于拿下几个晶圆厂。而在上述备品备件与耗材生产领域，日本企业无疑占据了主导地位。如果我们能搞定这些问题，那获得的战略收益将远大于扩建更多受外国控制的新厂房。 一个半导体厂的精密程度远超想象，常人以为建厂不过是打好地基、搬进设备安装即可。而实际上，对于台积电那些所有的先进制程半导体厂而言，厂内所有设备都必须单独打地基，因为半导体的芯片加工制造精度要求已经达到nm甚至Å级别（埃米，1Å=0.1nm），经不起任何风吹雨打，任何微小振动都将导致制造出芯片无法正常工作。 假设我们要将一台设备从台湾搬到中国大陆的南京，由于纬度、海拔、温湿度与气压的差异，装备拆卸和重新安装完成后我们都需要重新调试。无论多先进的光刻机，也只能等待那些在厂里工作十余年的“光刻机仙人”团队花数月甚至一年时间将光刻机重新调试至最优状态后，才能进行正常工作。 所以即便美国人希望台积电把现有产能搬往日本或美国，整个搬迁的成本和时间和新建一家工厂没有区别。哪怕他们省下购机时间与成本，但是相关方面仍需长时间“调教”与联动各项生产要素，这几乎无异于重造。 而且半导体制造业对供应链集成度的要求极高，尤其是无法离开稳定的材料与服务，包括氟化氢、光刻胶、特种气体和靶材等耗材必须随时备用，这需要半导体产业中心周围配置有技术领先的化工产业作支撑。 台湾岛与日本距离接近，许多日本化学品企业便在台南、新竹等台积电厂区附近设立前体加工厂，将进口的前体化学品转化为半导体所需材料。而台积电厂区本身靠海，便于海运大宗化学品，也使得供应链成本可以得到有效控制。 反观美国，台积电亚利桑那州工厂位于内陆，既不靠海，运输成本较高；也缺乏成型的化工配套产业园。所有化学品成品只能先漂洋过海运抵圣地亚哥港，再以大卡车长途跋涉六小时才能送达厂区。这会导致该厂区运输成本和运营成本大幅上升。 根据我的估算，综合设备折旧、物流与材料高价等因素，该厂的生产成本约为台南新竹园区的三倍左右，我预计该工厂出厂的芯片成本将彻底失控。 当然美国也在强压台湾企业将技术向日本转移，但日本本身没有那么大的需求。台积电前往日本，很大程度上是受到日本公司的邀请，本质上仍是给索尼“打工”。整体产业链的上下游配套齐全，可以在一个“舒适区”内完成生产，但是最终产能也仅仅能覆盖日本市场需求。相比之下，短期内台湾仍凭借其完整的产业链上下游与供应链优势，保持其高效、连续运营“最佳战场”的地位。 其实在我看来，成熟制程的芯片目前产能并非即将走向饱和，而是已经彻底饱和了。如今你会常听到欧美媒体指责中国存在“产能过剩”问题，这是从全球视角对产能问题做出的评判。然而，我们还必须考虑极端情形，比如在极端情况下，我国的半导体设备与原材料都无法从外部获得。 那么在这种极端条件下，即使是成熟制程的产能，在中国大陆是否足够？我们也需要做出评估。若条件不那么极限，那么竞争就回归到技术和成本实力本身。相对而言，成熟制程技术门槛并不高，谁拥有产能、谁有优势，各凭本事。届时，落败方很可能被迫裁撤落后或过剩产能，从而缓解产能过剩。 从现在的情况看，欧美企业在成熟半导体领域几乎没有进一步发展的空间。过去几年里，无论是德州仪器、微芯科技，还是欧洲的恩智浦、英飞凌等公司，其在成熟制程领域的亏损高达20%到50%不等。如此持续亏损，迟早会迫使它们削减产能。 它们若转向尖端制程，又要面对台积电与英伟达等企业形成的强大竞争壁垒。对于这种新一轮竞争，我们既希望也衷心祝福这些欧美厂商能够脱颖而出，挑战台积电和英伟达的领先地位。 短时间看，西方公司AI芯片领域投入暂时不会受到成熟制程芯片饱和的冲击。英伟达本身并不拥有成熟制程的晶圆厂，它主要通过委托代工完成产品设计与制造；因此，成熟产能的波动对其影响相对有限。 而英特尔则以14nm为主营盈利节点，并将10nm产能用于PC和服务器芯片的生产，所以同样不太受成熟制程饱和的冲击。真正受到影响的，则是那些以成熟制程为主业的传统半导体厂商——当它们的主力盈利来源受到挤压，就会率先承压。未来只能“祝他们好运”了。 碳纳米管技术未来之所以至今未成为主流，是因为现在的芯片价格还不够高。我个人估计，碳纳米管路线和硅基半导体路线的盈亏平衡点会出现在硅基芯片制程达到等效1nm的时候，也就是大概在2030年前后。所以我也认为2030年是一道坎。 北大的彭练矛院士是我国碳基芯片的领军人物之一 在我们搞定14nm安全化路线后，我们可以加速推进两条腿走路，不能在碳纳米管路线上延缓研究进度。等到2035年的时候，我们可能会采用别的架构乃至别的材料去替代目前的硅晶圆了，避免陷入西方半导体产业的高成本路线。 而且由于美国对我们碳纳米管相关方面的管控并没有硅基半导体方面那么严，我会认为，相比于光刻机相较于先进水平落后约20年的现状，我国在碳纳米管方面落后世界先进水平大约3年左右。 以2035年为时间节点，对中国而言，这个“上限”意味着要彻底啃下几乎整个半导体产业链，实现从成熟制程到3nm、5nm制程芯片的量产。这样到2035年，我们可以在芯片领域实现像在造船和集装箱领域那样产业优势，如洪水过境般势不可挡。 而“下限”则是大陆半导体产业在保有一定尖端能力的同时，让消费级产品彻底平民化，届时即便我们一时无法量产最先进的3nm、5nm芯片，只要保持充足的7nm产能，并大量维持14nm节点，就能逼迫欧美厂商将资源投入极尖端领域。 在这种情况下，欧美继续往2nm以下制程推进将对中国国家安全影响寥寥，而且那个时候他们会遇到一个困境：高投入、高售价，而愿意买单的消费者寥寥无几。 在2022年Marvell公司的报告中提到了各个工艺下芯片开发成本，其中28nm工艺只要4280万美元，22nm工艺需要6300万美元，16nm工艺需要8960万美元。而更先进工艺的开发成本则呈直线上涨趋势，7nm需要2.486亿美元，5nm需要4.487亿美元，3nm需要5.811亿美元，而2nm工艺需要的开发资金是7.248亿美元。未来再进一步，芯片开发成本上百亿人民币不是梦。 到时候，手机加上潜在关税，可能就不是一万人民币左右买一台苹果了，而是一万美元买一台苹果了。 责任编辑：杨赐
国泰海通海外策略团队发布研报表示，今年港股明显跑赢A股，背后反映宏观偏弱背景下港股稀缺性资产更具吸引力，类似2012-14年移动互联浪潮下港股比A股率先崛起。互联网、新消费、创新药、红利等板块的稀缺资产在港股更集中，与当前AI应用、新消费等产业趋势相关度更高，即港股资产的稀缺性所在。随着外部扰动减缓，国内政策发力驱动基本面修复、南下提供边际资金增量，下半年港股望进一步向上，结构上恒生科技更优。 港股是本轮牛市主战场 年初以来的中国资产重估行情中，港股整体涨幅较A股更为可观，新消费、AI应用等方向亮点纷呈。我们在中期策略报告《恒生科技牛-20250527》中指出下半年港股有望继续占优，恒生科技更具吸引力。这背后原因是港股资产较A股有独特性优势，本文将就此展开分析。 年初以来港股明显跑赢A股，结构上医药、科技、消费等行业更显著。今年初以来，港股相较A股走势表现更为亮眼，截至2025/6/5，年初以来恒生指数累计上涨19%，跑赢沪深300指数21个百分点，结构上医药(港股Wind一级行业跑赢A股同行业29个百分点，下同)、科技(25个百分点)、材料(22个百分点)、日常消费(21个百分点)等行业跑赢的幅度更大。具体来看，年初以来港股行情可分为两个阶段：①一季度DeepSeek大模型的推出推动AI应用加速落地，催生出一轮科技重估行情，一季度恒生科技最大涨幅达49%，较A股科创50指数22%涨幅更为可观。②4月市场反弹以来港股消费板块表现较为强势，本周泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团等新消费代表性个股股价均创下历史新高，恒生消费指数也创下年内新高，而A股消费板块则表现较为平淡，截至2025/6/5，4月低点以来恒生消费、中证消费最大涨幅分别为25.3%、9.0%。 借鉴2012-14年港股占优历史，本轮港股占优源于部分港股资产更具稀缺性。我们曾在《历次港股占优行情是何驱动-20250510》中分析过历史上三轮港股占优的时期，我们认为本轮行情或和其中的2012-2014年具有一定相似性。回顾2012-14年，我国经济增速放缓，虽在政策发力下国内基本面逐渐好转但仍偏弱。而同期科技产业层面出现变革，移动互联浪潮快速发展，3G、4G商用以及智能机平价趋势进一步加快移动终端迅速普及，聚集中国大部分互联网巨头的港股或能较好地映射产业变革，同时基本面也较A股先行改善且改善幅度更大，在经济弱复苏的背景下更具吸引力，股价涨幅也更为可观。 再看当前，我国正处于新旧动能转换的重要时间节点，近年来国内经济发展经历波折，在国内宏观经济增长放缓的背景下，国内资金正面临资产荒压力。同样地，类似2012-14年，尽管宏观层面缺乏向上的弹性，但产业层面的深刻变革正在发生，例如我国消费的结构正在发生变化，同时科技方面人工智能引领的新一轮向上周期拉开序幕，由此可见更顺应当前产业发展趋势的新消费、AI应用等港股稀缺性资产或更受市场关注。 港股稀缺性资产主要集中在互联网、新消费、创新药、红利等方面。本轮港股行情相较A股更为占优，主要源于港股部分资产与当前AI应用、新消费等产业趋势相关度更高，在宏观偏弱背景下吸引力较大，即这类资产的稀缺性所在。这类资产集中在互联网、新消费、创新药、红利等板块。具体来看，我们对比A、H股细分行业在大类板块中总市值占比的差异情况，其中大类板块采用相关的Wind一级行业刻画，而细分主题采用相关的Wind二级及以下行业进行刻画。以下数据均截至2025/6/5。 ①互联网：在港股科技板块中，软件服务及传媒等下游软件端行业总市值(信息技术+通讯服务)占比为55%，而在A股科技板块中仅占24%，可见受益于AI应用端的互联网及软件板块主要集中在港股市场。若进一步从个股看，腾讯和阿里巴巴等AI资本开支较大的互联网龙头仅在港股上市，凸显港股资产稀缺性。 ②新消费：在港股消费(可选消费+日常消费)板块中，可选消费零售、消费者服务和纺服奢侈品等新消费板块总市值占比超过60%，占据主导地位，而A股对应板块仅占约10%，背后一方面源于美团、京东等电商零售集中在港股上市，另一方面也源于泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团等新消费股在港股中占比较大，同样具备明显稀缺性。 ③创新药：A、H股市场在医药板块存在差异的部分在于，生物科技及医疗技术总市值在港股医药板块中占比达40%，而在A股医药中占比为24%，可见港股医药股中的创新含量或更高。此外，我们进一步从创新药+CXO指数成分股在医药板块中的占比情况来看，港股占比约为57%，同样高于A股的31%，因此港股创新药和CXO领域或更具有稀缺性，代表性个股包括信达生物、翰森制药等。 ④红利：港股红利股多为AH两地上市股，其稀缺性主要体现在港股红利相较于A股更具有优势：一方面港股现金分红比例、股息率较A股有优势，另一方面港股高股息资产的占比也更高。从个股层面看，工商银行2021-2024年在港股、A股市场的平均股息率分别为7.7%、5.8%，中国移动为7.5%、3.5%，农业银行为7.8%、6.0%，可见港股上市资产的股息率整体占优。 展望下半年，基本面修复和资金面改善推动港股继续向上。尽管短期中美贸易谈判仍有不确定性，或将对港股风险偏好和盈利预期形成扰动，但往未来看，支撑港股市场进一步向上的积极因素正在积累。6月5日晚国家主席习近平就中美关系等核心问题同美国总统特朗普通电话，体现两国愿意通过对话协商解决经贸问题的态度。随着外部环境对风险偏好的扰动减缓，来自基本面和资金面的修复力量望推动港股进一步向上。一方面，今年整体政策定调相较以往更加积极，未来随着重大会议召开稳增长政策或将继续加码，推动宏微观基本面修复，从而对下半年港股形成支撑;另一方面，当前外资配置中国资产的比例已明显偏低，后续进一步流出空间或正在收窄。此外，年初以来以南向资金为代表的内资加速流入港股，背后或主要由险资、公募等内资机构推动，在公募进一步增配稀缺性标的，叠加险资继续增配港股红利的背景下，未来机构端资金仍有增量空间。中期来看，政策发力驱动基本面修复，叠加资金面持续改善，具备稀缺性资产优势的港股或将抬升。 结构上恒生科技更加值得重视。从宏观背景看，我国正处在新旧动能转换的关键节点，科技创新引领新质生产力发展是推动产业结构升级的关键。从产业背景看，当前人工智能驱动的产业变革加速演进，中国在人才和技术方面有着雄厚的基础，国内科技产业有望受益于本轮科技浪潮。当前港股科技板块估值在全球范围内仍具有性价比，截至2025/6/6，恒生科技指数PE(TTM)为20.7倍，处于均值-1倍标准差(3年滚动)水平附近。在具备诸多稀缺优质资产的优势下，低估值的恒生科技板块更加值得重视。具体来看，可关注受益于AI应用加速的互联网巨头，以及硬科技和中高端制造等领域。 风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 责任编辑：韦子蓉