强干女秘书形象展示：动态瞬间展现职场风范与智慧魅力，美国取消对叙利亚的制裁，这是要与恐怖分子为伍鲁政委：债市全年低点出现在何时？两千年后的互联网上，键盘侠们还在为他是穿越还是神经病吵得不可开交。但仔细看看南阳汉墓出土的短裙木俑，摸摸故宫里的青铜卡尺，谁能否认这家伙确实超前得离谱？或许正如史学家吕思勉说的：“王莽不是穿越，而是把复古走到了极端，极端到像未来。”
以一个刚步入职场的女性，张玉华为例，她作为一家知名公司的一名资深女秘书，以其独特的强干女秘书形象在职场上崭露头角。她的职业素养和专业能力，不仅体现在她在工作中迅速适应环境、灵活处理各种问题的能力，更体现在她能够在瞬息万变的工作场景中展现出的职场风范与智慧魅力。
张玉华的职业素养是其在职场成功的关键因素。作为一名优秀的秘书，不仅要具备出色的沟通协调能力和逻辑思维能力，还要对公司的各项业务有深入的了解和高度的专业素养。为此，张玉华在入职之初便通过系统的学习和实践，不断提升自己的工作效率和工作质量。她会花大量时间研究公司的政策法规，熟悉公司内部的各项流程，同时也会主动去学习其他行业的新知识和技能，以便更好地为团队提供高效的支持和服务。这种严谨的工作态度和持续的学习动力，使得她在面对各种工作任务时都能游刃有余，从不因为压力过大而感到焦虑或困扰，始终保持冷静、理智、果断的决策风格。
张玉华的人格魅力也是其在职场竞争中的独特优势之一。作为公司的一名精英秘书，她的形象不仅仅是专业知识的输出者，更是企业文化和价值观的传播者。她始终以积极向上的态度对待每一天的工作，注重细节，善于把握机会，不断提升自己的综合素质和领导力。她尊重每一位同事，乐于帮助他人，用她的行动诠释了"以人为本"的价值观，赢得了同事们的广泛赞誉和信任。这种亲和力、人格魅力，使她在与同事和客户的交流中建立起良好的人际关系，从而更容易获得他们的支持和信赖。
张玉华的敬业精神和责任心也让她在工作中展现出极高的效率和执行力。无论是面对日常琐碎的事务处理，还是处理突发情况，如项目延误、客户投诉等，她总是能够快速准确地找到解决方案，并且坚决落实到实际行动中，确保任务的顺利完成。她的这种敬业精神和责任感，使她在面对复杂多变的工作局面时，始终保持着清醒的头脑和坚定的决心，始终保持对工作的热情和专注，不断推动着企业的稳步发展。
张玉华凭借其强大的职业素养、优雅的人格魅力以及敬业的精神和责任，成功塑造出了一个既强干又具有智慧魅力的强干女秘书形象。这样的形象不仅展示了职场女性的魅力，也为企业的发展注入了强大的活力和竞争力。对于企业和个人来说，这都是一份宝贵的财富，值得我们深思和借鉴。只有拥有一批这样自信、执着、无私奉献的强干女秘书，才能在激烈的职场竞争中立于不败之地，实现自身的价值，为社会的进步做出更大的贡献。
当地时间13日，美国总统特朗普表示，已采取措施恢复与叙利亚的正常关系，并将下令终止对叙利亚的制裁。叙利亚外交部门表示对这一声明持积极态度，发表声明称：“这对叙利亚人民来说是至关重要的一步，解除制裁为我们追求稳定、自力更生以及国家重建提供了宝贵的契机。”
5月14日，美国总统唐纳德·特朗普在沙特阿拉伯与叙利亚过渡阶段总统艾哈迈德·沙拉举行了会晤，这是25年来两国领导人首次面对面交流。
看到这两则新闻我十分吃惊。
1979年美国首次将叙利亚列为“支持恐怖主义的国家”，并对其实施武器禁运和金融限制，包括对外援助的限制。随后欧洲国家纷纷跟进，出台了各种对叙利亚的制裁措施。2004年和2011年，尤其是叙利亚内战爆发后，美国更是加大了对叙利亚的制裁。
在叙利亚反对派“沙姆解放组织”与2024年12占领叙利亚首都大马士革，推翻了阿萨德政权。
而有意思的是，“沙姆解放组织”的头目阿布·穆罕默德·朱拉尼 （本名艾哈迈德·沙拉）是个标准的恐怖分子！
看看他的履历，他先后参加过“基地”组织和“伊斯兰国”，曾在伊拉克抵抗美军，后被俘入狱。他出狱后，曾担任伊斯兰国在叙利亚北部分支的头目，发展壮大后另立山头。2013年，美军曾悬赏1000万美元捉拿他！
2024年12月20日，在艾哈迈德·沙拉的“沙姆解放组织”夺取叙利亚政权后，美国高级外交代表团访问大马士革，并与沙拉会晤，随后撤销了对他的悬赏令。
就这样一个坏得出汁的老牌恐怖分子，不但与美国总统特朗普会面，而且他统治下的叙利亚（当然只是一部分）居然获得了美国解除制裁！
与艾哈迈德·沙拉会谈结束后，特朗普向记者表示，他对沙拉印象深刻，称其是一个“年轻、有魅力的人，强硬、坚韧，有着非凡的过去。他是一位真正的战士。”
这世界变化快，我实在不明白！
鲁政委 顾怀宇 郭再冉（鲁政委系兴业银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
利率
2019年降息周期以来，10年国债收益率的全年低点容易出现在8月和12月。产生这样的规律的原因是什么？本文对此重点分析。
从基本面来看，2019年以来，从Q2开始，GDP增速容易低于全年预期目标和年度增速，PMI容易进入下行或者低于枯荣线的阶段，而政策发力可能使得Q4的PMI和GDP增速回升，因此，Q2至Q3往往是债市受基本面下行驱动最为明显的阶段。
从政策面来看，由于基本面容易在Q2至Q3走弱，稳增长政策往往在年中和8月之后发力。年内第一次降息往往发生在1月至7月之间，但政策在年中发力后，市场仍有宽松预期。年内第二次降息往往发生在Q3（8月为主），且容易成为较大力度财政政策的前奏，因此，第二次降息落地后，债市往往下探至年内低点，随后伴随财政政策发力、资金价格回升，债市利率向上回调，债市利率容易在8月探底。
流动性和机构行为是债市利率的年内低点也容易出现在12月的原因。债市利率在8月下探至低位后，向上回调，但此后，12月债市利率季节性下行，债市利率的低点容易再现。这主要是由于央行往往会呵护年末流动性，资金环境相对友好，保险在年末季节性增配，基金往往也会抢跑定价市场，助推利率下行。
今年的债市低点何时出现？我们认为往年的运行规律对今年仍有指导意义，高频数据显示Q2基本面较Q1转弱，关税博弈不确定仍存，5月初年内第一次降息落地，10年国债利率上行幅度有限。后续降息或仍有空间，第二次降息落地后，10年国债利率的年内低点或也随即到来，按往年经验时间点大概率落于Q3。若第二次降息幅度为10-20bp，由第二次降息牵引的债市利率低点可能接近前低1.60%。若关税摩擦升级、基本面持续超预期走弱、货币政策进一步宽松，10年国债利率低点1.45%-1.55%区间。但第二次降息落地后，稳增长政策或“紧随其后”，需警惕债市向上回调。此外，12月是债市季节性下行、容易出现全年低点的月份，但今年商业银行营收压力较大，季末月可能会倾向于卖出债券调节，12月作为年末月，可能会出现银行卖债的扰动，导致债市利率下行动力减弱，利率低点出现的概率或低于往年。
近年来，债市走势的全年节奏呈现一定的规律，全年低点往往出现在8月和12月，产生这样的规律的原因是什么？本文对此重点分析。
一、债市全年低点出现的规律
2019年降息周期以来，10年国债收益率的全年低点容易出现在8月和12月。具体来看：
2019年，10年国债收益率全年低点出现在2019/8/13，收益率为3.0%。2020年，10年国债收益率的全年低点出现在2020/4/8，收益率为2.48%（疫情影响）。2021年，10年国债收益率的全年低点出现在2021/12/30，收益率为2.77%；同时，2021/8/5，10年国债也曾下探至低点附近，收益率为2.80%。
2022年，10年国债收益率的全年低点出现在2022/8/18，收益率为2.58%。2023年，10年国债收益率的全年低点出现在2023/8/21，收益率为2.54%；同时，2023/12/31，10年国债再次探至低点附近，收益率为2.56%。2024年，10年国债收益率的全年低点出现在2024/12/31，收益率为1.68%。
从债市月度走势的季节性情况来看，2019年至2024年，10年国债收益率在9月上行的概率为83%，平均上行幅度为8.06bp，是各月中上行概率和上行幅度最大的月份，主要原因即8月10年国债收益率容易触达全年低点；10年国债收益率在12月下行的概率为100%，平均下行幅度11.55bp，是各月中下行概率和下行幅度最大的月份，即使不考虑2024年12月利率下行幅度的极端情形，2019年至2023年，10年国债收益率在12月的平均下行幅度为6.95bp，也是各月中下行幅度的较大水平。
二、8月与12月容易出年内低点的原因
我们从基本面、资金面、政策面、机构行为等角度来分析2019年降息周期以来10年国债收益率的全年低点容易出现在8月和12月的原因。
2.1 基本面
从基本面角度来看，2019年以来，Q1往往基本面尚可，除了2020年（疫情影响）和2023年（疫情全面放开）的年份，Q1的GDP增速低于全年增速之外，其余年份Q1的GDP增速均高于全年增速。但从Q2开始，经济基本面容易走弱，具体来看，除了2020年和2022年受疫情影响最大的两年之外，其余年份中，从Q2开始，GDP增速容易低于全年预期目标，PMI容易进入低于枯荣线的阶段，而政策发力可能使得Q4的PMI和GDP增速回升，因此，Q2至Q3往往是债市受基本面下行驱动最为明显的阶段。具体来看：
2019年，Q1的GDP增速录得6.4%，处于预期目标区间（6%-6.5%）上沿，3月PMI录得全年高点50.5%；随后基本面走弱，Q2的GDP增速录得6.1%，持平全年增速，落在预期目标区间（6%-6.5%）下沿，之后逐季下降，Q3、Q4的GDP增速均低于预期目标区间和全年增速；PMI自3月后也趋势性回落，5月至10月持续处于枯荣线以下，11月、12月PMI才回升至枯荣线以上。
2021年，Q1的GDP受低基数影响，增速大幅提升，3月PMI录得全年高点51.9%；Q2起GDP增速回落，Q3、Q4的GDP增速均低于预期目标区间和全年增速，PMI自3月后也趋势性回落，10月触达低点49.2%，11月、12月PMI回升至枯荣线以上。
2023年，Q1的GDP增速较低，Q2的GDP在低基数效应下增速录得6.5%，随后GDP增速回落，Q3、Q4的GDP增速均低于全年增速；2月、3月，PMI录得全年高点52.6%、51.9%，随后基本回落至枯荣线以下；在低基数和宽信用政策出台的背景下，Q4的GDP增速高于Q3和预期目标。
2024年，Q1的GDP增速录得5.3%，3月PMI录得全年高点50.8%，随后基本面转弱，Q2、Q3的GDP增速回落至4.7%、4.6%（预期目标和年度增速均为5%），PMI也下探，5月至9月PMI均运行在枯荣线以下；Q4受益于政策发力，GDP增速回升至5.4%，10月及之后PMI也回升至枯荣线以上。
2020年和2022年的经济节奏受疫情扰动较大，具体来看，2020年，经济增速前低后高，Q1的GDP增速录得-6.8%，PMI大幅低于枯荣线，随后GDP增速逐步抬升，PMI持续位于枯荣线以上，债市利率相应地“V型”反转，Q2起利率持续上行。2022年，Q1经济增速尚可，GDP增速录得4.8%，随后经济下行压力加大，PMI基本位于枯荣线以下，全年经济增速不及预期目标。
2.2 政策面与资金面
基本面的走势是影响政策节奏的重要因素，基于前文所述，近年来，Q2至Q3基本面容易走弱，因此政策也容易在此阶段相继发力。降息、基本面和资金面是助推债市利率容易在8月探底的重要原因，降准、央行投放、机构行为是助推债市利率容易在12月探底的重要原因。
2.2.1 货币政策
在货币政策方面，从降息来看，2019年以来，以OMO利率观察，全年降息次数最多2次，单次降息幅度最大为20bp（通常发生在年内第二次降息），全年累计降息幅度最大为30bp。降息通常发生在PMI连续低于枯荣线或有较大外部因素冲击（疫情、关税等）的阶段。
年内第一次降息通常发生至1月至7月之间，2022年至2024年第一次降息的落地时点分别为2022/1/17、2023/6/13、2024/7/22，幅度均为10bp。第一次降息落地至第二次降息的时间区间（2022年1月至8月、2023年6月至8月、2024年7月至9月），PMI基本仍在枯荣线以下，流动性偏宽松（下文详述），债市仍有宽松预期，第一次降息落地后1个月，10年国债收益率维持震荡或趋于下行。
年内第二次降息通常发生在Q3，2022年至2024年第二次降息的落地时点分别为2022/8/15、2023/8/15、2024/9/29，幅度分别为10bp、10bp、20bp。第二次降息落地后，PMI通常有所改善，2022年9月、2023年9月、2024年10月至12月的PMI均回升至枯荣线以上。同时，第二次降息落地在Q3，Q2至Q3经济走弱后，稳增长政策往往会出台托底经济增长以尽可能实现全年GDP目标，第二次降息往往是全年较大力度的稳增长政策的前奏，因此第二次降息落地后，10年国债收益率往往容易下探至年内低点，随后向上回调。具体来看，2022年、2023年第二次降息落地均在8月15日，10年国债收益率触达年内低点的日期分别为2022/8/18、2023/8/21，随后向上回调；2024年第二次降息落地时点为9月29日，但央行在9月24日的新闻发布会上已经宣布了降息，10年国债收益率在9月25日触达了1月至10月内的最低点（全年低点在12月末，起于11月以来的下行行情），随后向上回调。
2020年受疫情冲击影响，2月PMI大幅下行，央行在2月和3月连续降息，降息落地时间分别为2020/2/3、2020/3/30，幅度分别为10bp、20bp。第一次降息落地后1个月，10年国债收益率窄幅震荡，第二次降息落地后，10年国债在2020/4/8触达全年低点，随后向上回调。2019年全年只降息1次，降息落地时点为2019/11/18，幅度为5bp，降息落地后1个月，10年国债利率窄幅震荡。2021年，仅9月和10月的PMI位于枯荣线以下，其余月份的PMI均在枯荣线以上，全年未降息。
从降准来看，降准更多体现流动性管理的职能，与降息相比，降准与PMI的关联性较弱，在PMI位于枯荣线以上的阶段，降准也可以触发。2019年以来，以全面降准观察，第一次降准通常发生在1月至7月之间，第二次降准通常发生在8月至12月，两次降准的时间间隔普遍为5个月至8个月。第二次降准容易①配合稳增长政策同步出台，其落地时点可能滞后于债市年内低点，处于债市向上回调的阶段，例如2019/9/16降准[为年内第三次降准]，年内低点出现在2019/8/13；2023/9/15降准，年内低点出现在2023/8/21；2024/9/27降准，1月-10月的低点出现在2024/9/25；②维护年末流动性，例如2021/12/15降准、2021年10年国债收益率全年低点出现在2021/12/30；2022/12/5降准，起到缓解赎回潮的作用。
2.2.2 除货币政策之外的稳增长政策（以财政政策为主）
稳增长政策的节奏和力度也是牵动债市走势的重要因素，除了货币政策之外，2019年以来的稳增长政策主要包括财政政策（政府债加速发行等）和准财政政策（政策性开发性金融工具）、房地产政策、支持资本市场相关政策等。从稳增长政策的节奏来看，由于2019年以来，基本面容易在Q2至Q3走弱，因此年内稳增长政策的节奏也通常在年中、8月及之后发力，年中稳增长政策发力后，基本面仍有惯性下行压力，市场宽松预期仍在，对债市扰动较小；8月及之后发力的稳增长政策力度往往较大（前夕通常由降息落地作为“前奏”），带动债市利率从8月的低点向上回调。具体来看：
2019年，10年国债利率全年低点出现在2019/8/13（3.0%），稳增长政策主要在9月发力。9月初国常会指出今年限额内地方政府专项债券要确保9月底前全部发行完毕，10月底前全部拨付到项目，并提前下达明年专项债部分新增额度；同时，9月中美贸易摩擦缓和，市场对猪通胀的担忧上升。上述因素共同促使10年国债利率自低点向上回调。
2020年，10年国债利率全年低点出现在2020/4/8（2.48%），稳增长政策主要在5月至7月、8月至9月发力。2020/3/30降息落地，2020/5/6国常会提出，在年初已发行地方政府专项债1.29万亿元基础上，再提前下达1万亿元专项债新增限额，力争5月底发行完毕，5月为新增专项债发行高峰；6月-7月，抗疫特别国债开始发行，2个月内发完1万亿元。8月至9月，新增专项债供给放量，是继5月后全年的又一发行高峰。10年国债利率自4月的低点向上回调。
2021年，10年国债利率全年低点出现在2021/8/5（2.80%），稳增长政策主要在6月、8月至11月发力。6月专项债发行提速，10年国债利率小幅向上回调后延续下行，7月政治局会议指出“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，8月至11月专项债供给节奏加快、发行规模加大，10年国债利率自8月的低点向上回调。
2022年，10年国债利率全年低点出现在2022/8/18（2.58%），稳增长政策主要在6月、8-11月发力。5月下旬《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》发布，指出6月30日前基本完成集中退还存量留抵税额，加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。同时，6月上海全面复工复产，6月29日国常会指出发行政策性开发性金融工具3000亿元。10年国债利率在6月向上回调，但7月进一步下行。8月15日降息落地，8月24日国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，包含再增加政策性开发性金融工具3000亿元以上，依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕等。11月防疫政策优化，房地产政策“第二支箭”扩容、“第三支箭”落地。8月以来一系列稳增长政策发力的背景下，10年国债利率自低点向上回调。
2023年，10年国债利率全年低点出现在2023/8/21（2.54%），稳增长政策主要在8月及之后发力。8月15日降息落地；8月28日，证券交易印花税实施减半征收；同时，证监会优化IPO、再融资监管安排，进一步规范股份减持行为，调降融资保证金比例；财政部称今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。9月初，一线城市相继落实“认房不认贷”。10月开始，特殊再融资债开始快速发行；10月24日，人大常委会决定在今年四季度增发国债1万亿元，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。8月之后，新增专项债、特殊再融资债、新增国债轮番上场，9月央行降准以配合政府债发行，但政府债供给压力仍大，资金价格明显回升，10年国债利率自低点向上回调。
2024年，10年国债利率前1月至10月的低点出现在2024/9/25（2.03%），稳增长政策主要在9月及之后发力。9月24日，央行宣布降息降准、降低存量房贷利率并统一房贷的最低首付比例、创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展等多项政策。10月12日，财政部在新闻发布会上指出“加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度”、“发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本”等举措。11月8日，人大常委会审议通过近年来力度最大的化债举措，包括增加地方政府债务限额6万亿元，用于置换存量隐性债务，新增债务限额全部安排为专项债务限额，分三年实施，每年2万亿元；从2024年开始，将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。2024年8月至12月，政府债供给压力加大，资金价格也显著回升，10年国债利率自低点向上回调，但11月中旬起，随着机构抢跑定价货币宽松预期，10年国债利率进一步创新低。
2.2.3 资金面
资金价格作为高频数据，与债市利率的联动也更为紧密，资金价格的变盘可能同步或领先于债市利率变盘。从资金的节奏来看，我们以DR007与OMO利率的差值的月度中位数作为月度资金价格的观察指标。资金价格与基本面、政策面的走势相关性较大，在基本面偏弱时，资金利率趋于下行，当财政政策发力，政府债供给放量，资金面容易收敛，资金价格趋于上行。从2019年以来的情况来看，资金价格在Q2至Q3往往处于全年较低水平，牵引10年国债利率至年内低点，Q3期间容易发生资金面变盘，带动10年国债利率向上回调。
具体来看，2019年，DR007与OMO7D中位数在6月触达相对低点后，7月开始反转上行，领先于10年国债利率的年内低点；2020年，DR007与OMO7D中位数在4月触达相对低点，5月开始上行，领先于10年国债利率的年内低点；2021年、2022年，DR007与OMO7D中位数在8月触达相对低点后，与随后反转上行，与10年国债利率的年内低点基本同步；2023年、2024年，R007与OMO7D中位数在7月触达相对低点，8月反转上行，领先于10年国债利率的年内低点。
2.3 机构行为角度
前文主要分析了近年来债市利率的年内低点容易出现在8月的原因，8月之后，在稳增长政策出台、资金利率变盘等因素作用下，债市倾向于向上回调；但此后，12月往往是债市利率季节性下行的月份，也是容易出现债市利率低点的月份，2021年、2023年、2024年，债市利率的全年低点均出现在12月。除了2024年10年国债利率在12月大幅下行创新低之外，10年国债利率在2021年12月、2023年12月达到的年内低点与8月相近。
债市利率在12月季节性下行且容易出现全年低点的主要原因是，一方面，在年末，流动性往往相对宽松，2019年至2023年，DR007与OMO7D中位数在12月均是年内相对较低的水平（详见图表20），央行资金投放规模也相对较大，在债市全年低点出现在12月的年份中，2021年12月年央行OMO+MLF合计净回笼资金2500亿元，但央行降准50bp；2023年12月，央行OMO+MLF合计净投放9580亿元。
2024年较为特殊，2024年12月央行MLF+OMO+国债买卖+买断式逆回购净回笼2830亿元，降准落空，DR007与OMO7D月度是全年最高水平（可能是央行有防范长端利率风险的诉求），但“适度宽松”的货币政策定调点燃了机构宽货币预期，做多情绪火热，机构行为助推10年国债利率大幅创新低。
另一方面，年末配置机构会季节性增配，基金往往也会抢跑定价市场。具体来看，2021年以来，除了2022年赎回潮阶段，2021年、2023年、2024年保险、基金12月净买入利率债的规模均为全年高位水平。
三、今年的债市低点可能出现在何时
基于前文分析，近年来，在基本面、资金面、政策节奏和机构行为的牵引下，债市利率容易在8月和12月触达年内低点。历年来的债市运行节奏对今年的市场或仍有指导意义。
从今年的情况来看，Q1的经济基本面较好，GDP增速为5.4%，Q2关税博弈开始，高频数据显示Q2的GDP增速或低于Q1，4月PMI下降至49%。2025年5月7日，国新办举行新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，央行宣布降准0.5个百分点，降息10bp，结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率均下调25bp等多项政策。降息落地后，10年国债利率小幅向上波动。根据往年经验，第一次降息落地后，基本面仍有下行压力，债市利率上行幅度有限，且回调后仍趋于下行，市场仍隐含宽货币预期。今年关税博弈的不确定性仍在，Q3基本面或仍有下行压力，年内降息仍有空间，第二次降息落地后，10年国债利率的低点或也随即到来，时间点大概率落于Q3，按往年经验8月的可能性较大。
同时，考虑到今年债市“低起点”的特征，10年国债收益率在1月6日和2月6日均触达年初至今（2025/5/30）的最低点1.6%，隐含了约30-40bp降息预期，点位超前定价了降息幅度。5月OMO利率下调10bp至1.4%，10年国债收益率在1.7%附近，隐含了约15bp的降息预期，参考往年经验，第二次降息的幅度可能为10-20bp，10年国债利率的年内低点若隐含20bp降息幅度，则点位大致落于1.6%-1.65%区间，因此由第二次降息牵引的债市利率的低点可能与1月至2月债市的低点相近。若10年国债利率向下突破前低1.6%，需要降息预期进一步加码，可能的触发情形是关税摩擦升级、稳增长政策不及预期、基本面持续超预期走弱、货币政策进一步宽松等，从往年经验来看，隐含30-40bp降息预期已是极限，在OMO利率为1.4%的条件下，对应10年国债利率在1.45%-1.55%区间。此外，值得注意的是，考虑到当前政策的协同性提高，第二次降息落地后，稳增长政策或“紧随其后”，需警惕债市利率向上回调。
12月是债市季节性下行的月份，12月债市利率大幅创新低需要在第二次降息落地后的OMO水平下继续隐含较大的降息预期，考虑到当前政策利率绝对水平已经较低，市场经历了Q1的“教训”后，对宽松预期的抢跑可能不会再向2024年12月那般极端（2024年12月的全年低点在OMO利率1.5%的条件下隐含降息预期30bp）。同时，值得注意的是，今年商业银行营收压力较大，季末月可能会倾向于卖出债券调节利润，今年3月，大行净卖出国债老券、政金债老券、地方债规模约4000亿元，大幅高于往年季末月的水平。12月作为年末月，可能会出现银行卖债的扰动，导致债市利率下行动力减弱，利率低点出现的概率或低于往年。