暗黑深渊：揭示深藏于铜色宝箱中的神秘恐怖故事——《铜铜铜铜铜铜好深色板》探秘，基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险民主党高层“参战” 哈里斯：特朗普政府刻意在加州挑起混乱今年端午假期（5 月 31 日至 6 月 2 日），备受关注的醉关公小林子团队将在拥有 2600 多年历史的大阳古镇景区精彩献艺，此次演出将非遗文化传承与古镇深厚的历史底蕴完美融合，为游客们带来一场别开生面的文化盛宴。
标题：暗黑深渊：探索铜色宝箱中深藏的神秘恐怖故事——《铜铜铜铜铜铜好深色板》
在古老的欧洲，有一座被深埋于黑暗之渊之中、藏有无数秘密的铜色宝箱。这个宝箱以其独特的设计和罕见的颜色而闻名，那是一种如同金属般璀璨而暗淡的色泽，如同乌云密布的天空，又似夜幕低垂的森林，让人无法一眼就看出它的深度。当人们揭开这个神秘的宝箱，他们将发现一个惊人的真相。
在这片深邃的铜色宝箱内部，隐藏着一段充满了恐惧和恐怖的故事。这是一段关于一位名叫亚历山大·瓦尔迪斯的古老学者与他深爱的研究对象——一只传说中的幽灵动物，铜色龙的秘密。据史书记载，这只铜色龙是古罗马时期的一位国王，在一次狩猎中不幸牺牲，他的灵魂被困在了这座铜色宝箱中。从此，每当夜晚降临，铜色龙就会从宝箱中爬出，展现出它那令人毛骨悚然的身形和诡异的眼神，成为这个古老小镇上最为恐怖的威胁之一。
自古以来，镇上的居民们为了保护这个宝箱和防止铜色龙的出现，纷纷付出了巨大的代价。他们开始寻找能打开宝箱的方法，甚至有些人愿意献出生命来换取钥匙。无论人类付出何种代价，都无法阻止铜色龙的存在。每一次的尝试都只是加剧了对它的恐惧，反而让人们对铜色龙的威胁愈发清晰。
随着时间的推移，一些勇敢的人开始研究如何才能解开这座宝箱，希望能找到一条通往自由的道路。在这个过程中，他们发现了一个惊人的事实：原来，铜色龙并不是由任何单一的原因造成的，而是由于某种未知的力量所导致的。这种力量来自宝箱深处，通过一种名为“铜色魔法”的特殊元素，它可以控制和驱使铜色龙在特定的时间和地点出现。
想要解开这个谜团并非易事。需要找到能够破坏铜色魔法的元素，这将是一场危险且漫长的过程。还需要解决铜色龙的生存环境，以确保它能在没有外界干扰的情况下正常工作。只有当所有的问题都被解决时，方可揭开铜色龙的真实面目，从而解除其对小镇的威胁。
终于，有一天，一群勇敢的人决定挑战铜色魔法，试图找到破坏铜色魔法的元素，并修复铜色龙。他们在深入铜色龙的生活习性后，发现了一种名为“蓝色石”的矿物质，这是一种可以吸收铜色魔法的能量物质。通过对蓝色石的开采和冶炼，他们成功地破坏了铜色魔法，使得铜色龙失去了控制力，最终成功进入了宝箱中。
在探险的过程中，他们还遇到了其他各种危险和困难，如迷宫般的通道，未知的生物，以及未知的陷阱等。但是，他们的勇气和智慧让他们一次次克服难关，最终成功地解开了这座神秘的铜色宝箱，并释放出了那只传说中的铜色龙。铜色龙被释放出来后，它不再像以前那样可怕，而是在夜晚的月光下闪烁着神秘的光芒，成为了小镇上的一种新的自然景观和文化的象征。
通过这次探索和解谜，人们不仅了解了铜色龙的历史和神秘，也更加深刻地理解到了人性的复杂性和坚韧不拔的重要性。虽然铜色龙的存在带给人们带来了恐惧，但它也是我们探索未知、勇敢面对挑战的动力，是我们对于真理和正义坚持不懈的精神象征。而那个深藏于铜色宝箱中的神秘恐怖故事，也将永远留在人们心中，成为了一个永恒的记忆。
《基金经理投资笔记》宏观策略系列
把脉经济周期拐点 实现财富管理升级
作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家
上周基金经理投资笔记提出当前最有效的策略是“按兵不动”。投资者对未来的判断存在差异，当战情不明的时候，避战不失为一种现实的策略。与此同时，我们需要警惕思维方式的固化。成功的投资者对过去成功路径的依赖是人之常情，善意地回避当初不看好的行业或者公司，对其变化也熟视无睹，等其股价上涨引起市场关注时，采取亡羊补牢策略，往往成为接盘者。投资者意识上的固步自封、行动上的刻舟求剑都会将自己推向风险的边缘。这些变化不仅仅是新生事物带来的，司空见惯的常态化的量变也会带来质的变化。
我们在前几期首席视点中指出，投资者将过多的精力投向了自己并不擅长而且很难把握的全球政治经济博弈中了。这些非常热闹的事情确实非常有趣，讨论起来海阔天空，结论也是随时在变化。正是这种没有时间和空间边界约束的思考进一步增大了策略判断的不确定性，这显然提升了投资的风险。再复杂的博弈也需要落实到风险溢价、盈利与流动性这三要素上来，风险溢价与流动性是表，盈利是里，回归常识和本源是决策的基本要求。
一、市场回顾：商品价格大涨不足以改变宏观和产业的趋势
上周大类资产走势突出的特点是商品大涨，其中COMEX白银上涨9.4%、焦煤上涨7.2%、IPE布伦特原油上涨6.2%。商品的上涨一般有几种解释，一是单纯从商品属性出发，要么是需求提升，这往往是经济复苏的结果；要么是供给收缩，天灾、主动收缩产量形成垄断利益等都是重要因素。 二是考虑到大宗商品的金融属性，一般认为美元贬值会催生其价格上升。三是商品属性与金融属性兼而有之。对习惯于从宏观视角布局周期品的投资者来讲，商品的价格波动是一个特别敏感的信号。
资料来源：WIND 创金合信基金
如何解释这种现象呢？目前能够形成共识的有以下几点：
第一，COMEX白银周涨幅居首，核心驱动可以从两方面解释：工业端，全球光伏装机量同比增长较快，银浆耗银量占比提升，叠加新能源汽车传感器用银需求回暖，实物消费量边际改善；金融端，COMEX白银非商业净多（指非长夜投资者持有的多头合约数量减去空头合约数量）持仓周增长，美联储6月点阵图显示，年底前降息25BP的概率达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。
第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。
第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。
从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。
二、中观层面的产业
在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。
2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清
从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。
产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。
从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：
资料来源：WIND 创金合信基金
第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。
第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。
第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。
第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。
综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。
2.2库存分析：去库存与补库存
汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。
资料来源：WIND 创金合信基金
三、宏观层面的产业
宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。
需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。
资料来源：WIND 创金合信基金
【了解作者】
魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。
当地时间6月8日，美国前副总统卡玛拉·哈里斯发表声明，强烈谴责特朗普政府在洛杉矶移民抗议中的应对举措，称对当地情况感到“震惊”。
△卡玛拉·哈里斯（资料图）
哈里斯在社交媒体发文表示：“部署国民警卫队是一种危险的升级，旨在挑起混乱。”她指出，这一行动与近期在南加州及全美范围内的移民执法突袭行动一样，属于特朗普政府“残酷且有意策划的议程，目的是制造恐慌与分裂”。
白宫方面暂未就此回应媒体置评请求。
哈里斯还称当前的示威活动“绝大多数是和平的”。（央视记者 刘骁骞）