江湖奇人——神秘葫芦中的药方，真相揭示：并非治病良药，而是令人意想不到的奇效传奇"。，基金经理投资笔记 | 产业的基本面及风险北交所融资融券余额突破55亿元 180只股票获融资净买入显示市场热情高涨2025年的阵亡将士纪念日周末，谁都没想到迪士尼的真人动画《星际宝贝史迪奇》能力压阿汤哥的动作巨制《碟中谍8》顺利夺冠！
在江南水乡的烟波浩渺中，流传着一个关于江湖奇人、神秘葫芦以及它背后的药方的秘密故事。这个传奇的人物名叫沈啸，他的生活充满了传奇色彩和不可捉摸的命运。
沈啸，一名身世显赫的富商之子，自幼便被家族所看重，被誉为“武林高手”。他却对现实中的繁华与权力毫不动心，而是在一个偶然的机会中发现了一种奇特的葫芦。这是一口普通的葫芦，形状扁平，表面刻有各种奇异的图案，象征着一种深藏不露的秘籍。
据说，这是家族祖传的一份宝物，拥有着神奇的力量，能够治愈一切疾病。沈啸对此感到无比好奇，于是决定将此葫芦带入江湖，寻找传说中的医者济世之道。
经过一番艰辛的寻访，沈啸终于找到了一位名叫李华的名医，他的医术精湛，被誉为“江湖第一神医”。沈啸向李华展示了自己的葫芦，并希望借机获得那神秘的药方。李华沉吟片刻，缓缓道出：“你的葫芦里确实藏着一种治疗疾病的药方，但它的功效并不止于此。实际上，这不仅仅是一种药物，更是一种让人意想不到的奇效传奇。”
原来，这葫芦中的药方并非治病良药，而是用来激发体内潜能，赋予人们无尽的力量和智慧。它不仅能疗愈身体上的病痛，还能帮助人们提升精神状态，达到心灵的平静和升华。这种药方源于李华的童年回忆，他在一次偶然的机会中遭遇了一场灾难，那时的他如同濒临死亡的人一样虚弱无力。是这葫芦中的药方救了他，让他重新振作起来，最终成为了一代名医。
沈啸听后，心中大感震撼，他知道，这并不是一份治愈疾病的手册，而是引导人们探索生命奥秘的神奇力量。他决定将自己的发现分享给更多需要帮助的人，让更多的人从中受益，找到属于自己的人生路途。
从此以后，沈啸带着神秘葫芦的身影，游走于江湖之中，用他的医术为人们解除了病痛，同时也传播着这份来自神秘葫芦中的药方的秘密，让它成为了江湖上一道独特的风景线。岁月如梭，时光荏苒，沈啸的故事仍然在江湖中流传开来，他的名字犹如一颗璀璨的明珠，照亮了无数人的前行之路，也唤醒了人们对生命和医学的深刻思考。
江湖奇人——神秘葫芦中的药方，真相揭示：并非治病良药，而是令人意想不到的奇效传奇，它不仅治愈了人们的身体，更是引领人们探索生命的奥秘，开启了一段充满勇气和智慧的人生旅程。而那份来自神秘葫芦中的药方，也成为了江湖中最珍贵的存在之一，承载着无数人的梦想和追求，激励着他们在人生的道路上不断前进，勇往直前。
《基金经理投资笔记》宏观策略系列
把脉经济周期拐点 实现财富管理升级
作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家
上周基金经理投资笔记提出当前最有效的策略是“按兵不动”。投资者对未来的判断存在差异，当战情不明的时候，避战不失为一种现实的策略。与此同时，我们需要警惕思维方式的固化。成功的投资者对过去成功路径的依赖是人之常情，善意地回避当初不看好的行业或者公司，对其变化也熟视无睹，等其股价上涨引起市场关注时，采取亡羊补牢策略，往往成为接盘者。投资者意识上的固步自封、行动上的刻舟求剑都会将自己推向风险的边缘。这些变化不仅仅是新生事物带来的，司空见惯的常态化的量变也会带来质的变化。
我们在前几期首席视点中指出，投资者将过多的精力投向了自己并不擅长而且很难把握的全球政治经济博弈中了。这些非常热闹的事情确实非常有趣，讨论起来海阔天空，结论也是随时在变化。正是这种没有时间和空间边界约束的思考进一步增大了策略判断的不确定性，这显然提升了投资的风险。再复杂的博弈也需要落实到风险溢价、盈利与流动性这三要素上来，风险溢价与流动性是表，盈利是里，回归常识和本源是决策的基本要求。
一、市场回顾：商品价格大涨不足以改变宏观和产业的趋势
上周大类资产走势突出的特点是商品大涨，其中COMEX白银上涨9.4%、焦煤上涨7.2%、IPE布伦特原油上涨6.2%。商品的上涨一般有几种解释，一是单纯从商品属性出发，要么是需求提升，这往往是经济复苏的结果；要么是供给收缩，天灾、主动收缩产量形成垄断利益等都是重要因素。 二是考虑到大宗商品的金融属性，一般认为美元贬值会催生其价格上升。三是商品属性与金融属性兼而有之。对习惯于从宏观视角布局周期品的投资者来讲，商品的价格波动是一个特别敏感的信号。
资料来源：WIND 创金合信基金
如何解释这种现象呢？目前能够形成共识的有以下几点：
第一，COMEX白银周涨幅居首，核心驱动可以从两方面解释：工业端，全球光伏装机量同比增长较快，银浆耗银量占比提升，叠加新能源汽车传感器用银需求回暖，实物消费量边际改善；金融端，COMEX白银非商业净多（指非长夜投资者持有的多头合约数量减去空头合约数量）持仓周增长，美联储6月点阵图显示，年底前降息25BP的概率达75%，美元指数走弱推动以美元计价的贵金属估值的修复。
第二，焦煤反弹，需警惕预期差：供给侧，5月从蒙古国焦煤进口量因口岸通关车数下降，叠加澳洲矿山劳资谈判推高生产成本预期；需求侧，钢厂高炉开工率微升，但焦炭库存仍处历史高位，期现价格倒挂显示产业端接货意愿不足，反弹更多是空头回补驱动的技术性修复。
第三，原油上涨体现双重逻辑共振：欧佩克6月减产执行率维持，沙特额外减产100万桶/日，超市场预期，美国能源信息署（EIA ）发布的数据显示，原油库存下降，供需紧平衡下布伦特现货升水。同时，投机基金在美联储政策可能转向预期下，将原油净多持仓提升，金融属性放大了基本面弹性。
从上述分析可以看出，商品价格的变化还没有在经济总量上反映出复苏的力量，产业需求微升、供给收缩、技术反弹叠加美元弱势是其变化的主因，这些因素不足以改变产业的基本趋势。
二、中观层面的产业
在房地产已经确认不再是未来主导产业的共识下，制造业的未来趋势是投资者最应该聚焦的领域。无论是政策用力还是国与国之间的博弈，高端制造已经成为风口。作为制造业的代表，汽车特别是新能源汽车的发展成为中国经济转型是否成功的重中之重。从最新召开的重庆汽车论坛上，汽车行业的竞争已经呈现白热化，价格战、口水战的背后是产能的过剩，产能过剩背后是需求，特别是内需偏弱。
2.1 产能分析：经营杠杆与财务杠杆双低的专用设备、电气设备产能出清
从汽车这一行业延伸出去，考察各个行业的产能，对于下一步的产业布局至关重要。
产能反映在企业的实际经营活动中，一是体现在形成的固定资产上，处于资产负债表的左端，二是通过企业的杠杆水平，刻画在资产负债表的另一端。表现在财务分析上，一是经营杠杆，一是财务杠杆。产能的实体维度非常直接：企业募资、投资、开始形成产能、进而达产，即逐步计入资产负债表的“固定资产”一项。固定资产的增速反映了企业实体产能的变化节奏。产能的另一面是融资维度上的债务杠杆水平。负债区别于权益的重要之处在于其信号传递和经营约束作用。企业扩产增资，选择倾向于债务的方式，一方面表明了企业自身对新产能、新项目的信心，另一方面对产能的投放提供了有效的财务约束。因此，在周期的视角里，企业真实产能的此消彼长往往伴随着杠杆水平的高低变化。
从上述逻辑出发，我们根据各个行业最新的数据计算其经营杠杆和财务杠杆，分列于不同的象限。结果如下：
资料来源：WIND 创金合信基金
第一象限（右上）的非流动资产占比和资产负债率均超过了近1年的平均水平，结合当前经济增速放缓的大背景，这些行业的产能和杠杆扩张将会给行业发展带来较大风险，包括非金属矿、油气开采、石油加工、煤炭开采、化学原料、计算机通信电子等。
第二象限（左上）的资产负债率水平较近1年均值有所收缩，但产能较近1年均值有所提升。通常，该象限中产能继续增长，而财务杠杆收缩，盈利能力短期存在压力。在经济短周期中，整体弹性较弱，以行业中个体的增长为主要机会。这个象限的行业有有色、化纤、纺织服装、黑色金属等。
第三象限（左下）的财务杠杆和经营杠杆双低，这部分行业的出清过程相对领先，偏低的杠杆水平预示着未来新增产能的概率不大，在经济趋势上升中可能获得更大的弹性，主要包括专用设备、电器机械等。
第四象限（右下）的经营杠杆较近1年的平均水平出现了下降，而财务杠杆有所上升。经营杠杆下降表明实体产能已开始收缩，但仍要注意财务杠杆的压力。短期看，当经济企稳或者需求扩张时，这类行业产能压力较小，可以依靠相对高的杠杆获得较大的盈利弹性；但长期看，财务杠杆水平高企制约这些行业资产负债表的有效扩张。这些行业包括黑色金属冶炼、运输设备、纺织、农副食品等。
综合看，第三象限的财务杠杆和经营杆杆双低，意味着行业的出清是比较彻底的，一旦宏观环境变好，处于底部的行业扩张产能的动能将会更大，更适合战略性布局。
2.2库存分析：去库存与补库存
汽车和医药是近期产业的热点。汽车制造处于较为明显的被动补库存状态，解决库存积压的典型措施就是降价促销。龙头产业的降价迫使跟随者随之降价，这是所有产业发展过程中不可避免的现象，政策的监督只会暂时约束其价格的下限。抛开价格竞争，回到产业本身，技术进步就是促使产品从奢侈品变为可选消费品，从可选变为必须消费品的过程。当前医药同样处于被动补库存阶段。医药行业近几年经历了主动去库存到被动补库存阶段，库存积压仍然是影响企业盈利的重要因素。
资料来源：WIND 创金合信基金
三、宏观层面的产业
宏观层面上，投资者关注较多的是产能背后的资金问题。国家统计局公布的数据显示，4月末，规模以上工业企业应收账款为25.86万亿元，同比增长5.3%；应收账款平均回收期为70.3天，同比增加4天。企业间拖欠资金，对于生产的稳定性具有很大的伤害，因而需要引起重视。政策上将房地产、城投与中小银行的风险认定为显性的风险，对制造业间的“三角债”问题还没有提到议事日程上来。
需要指出的是，看起来零散的债务风险，或正在从量变向质变转化。当投资者的视野向上盯着美国的债务违约、向下盯着居民的杠杆率下降的时候，中间的风险特别容易忽视。从实践看，这些风险并不会第一时间体现为股票价格的调整，而是体现在债券的信用丧失上。目前投资者对这些常识关注度不够，我们有义务做出提醒。
资料来源：WIND 创金合信基金
【了解作者】
魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。
北交所融资交易活跃度持续提升，市场参与热情明显增强。截至6月9日，北交所融资融券余额合计达到55.74亿元，较前一交易日增加1.67亿元。其中融资余额为55.73亿元，较前一交易日增加1.67亿元，融券余额为106.92万元，较前一交易日增加8.91万元。当日共有180只北交所股票获得融资净买入，显示出投资者对北交所市场的积极态度。
融资净买入个股表现突出
在180只获得融资净买入的北交所股票中，净买入金额超过百万元的个股达到67只。德源药业以1208.78万元的融资净买入金额位居榜首，星昊医药紧随其后，融资净买入金额为1184.41万元。艾融软件排名第三，融资净买入金额达到963.32万元。此外，诺思兰德、晟楠科技、骑士乳业等个股的融资净买入金额也表现亮眼。
从市场表现来看，获得融资净买入超百万元的个股当日平均上涨2.31%。其中星昊医药涨幅最为显著，单日上涨27.29%，九菱科技上涨18.77%，流金科技上涨11.78%。不过也有15只个股出现下跌，星图测控、众诚科技、并行科技等个股跌幅相对较大。活跃度方面，这些个股的加权平均换手率达到5.83%，高于北交所股票日均换手率5.04%的水平。
行业分布相对集中
从行业分布情况来看，获得融资净买入超百万元的北交所股票呈现出明显的行业集中特征。机械设备行业有11只个股上榜，医药生物行业同样有11只个股入选，电力设备行业则有10只个股获得融资净买入。这三个行业成为融资资金关注的重点领域，反映出投资者对相关行业发展前景的看好。